投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收32.21亿元，同比增长32.72% [6] - 归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [6] - 扣非净利润3.67亿元，同比增长26.46% [6] - 单二季度营收17.41亿元，同比增长30.99% [6] - 单二季度归属净利润1.74亿元，同比增长8.54% [6] - 预计2025-2026年EPS分别为1.88元、2.45元，对应PE分别为52X、40X [2][10] 业务分拆表现 - 主粮产品收入18.8亿元，同比增长57.1%，毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [10] - 零食产品收入12.9亿元，同比增长8.34%，毛利率37.48%，同比下降1.71个百分点 [10] - 通过第三方平台的直销收入同比增长39.7%，占比主营业务收入37.7% [10] 品牌与产品战略 - 自主品牌业务处于快速成长阶段，增速大幅优于行业 [2][10] - 麦富迪Barf、奶弗系列主粮在中高端猫主粮市场取得实质性突破 [10] - 高端子品牌弗列加特保持高增长态势 [10] - 品牌高端升级战略明确，产品结构升级动力强劲 [2][10] 盈利能力分析 - 2025Q2综合毛利率43.8%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.2个百分点 [10] - 内销盈利能力持续提升，自主品牌净利率具备充足提升空间 [2][10] - 单二季度净利率10%，同环比有所下滑，主要受外销关税及费用增加影响 [10] 费用结构变化 - 2025Q2销售费用率23.9%，同比增加3.5个百分点 [10] - 费用增加主要源于618大促投放力度加大及绩效考核激励计划计提 [10] 增长驱动因素 - 较强的品牌孵化运营能力和持续的产品迭代升级能力 [2][10] - 渠道结构优化稳步推进，价盘稳固、毛利率更高的直销渠道占比快速提升 [10] - 线上直销模式能够迅速获取客户反馈，敏捷调整销售策略 [10]