投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - Q2业绩降幅较Q1收窄 单Q2收入同比下降1.14% 归母净利润同比下降18.86% 较Q1的21.98%降幅收窄 [5][9] - 毛利率结构分化 2025H1整体毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 中西成药毛利率30.7%下降1.75个百分点 中药毛利率48.71%提升2.98个百分点 非药品毛利率40.01%提升0.24个百分点 [9] - 门店网络持续优化 截至2025年6月30日全国门店总数15,385家 其中直营9,784家 加盟5,601家 上半年新增门店504家（直营47家/加盟457家） 调整关闭396家 [9] - 下沉市场拓展成效显著 地级市及以下门店占比达77% 上半年新增门店中下沉市场占比87% [9] - 盈利预测调整 2025-2027年净利润预测调整为7.40亿元/8.68亿元/9.97亿元（原预测9.12亿元/10.05亿元/12.35亿元） [9] 财务表现 - 2025H1收入107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [5] - 2025年预测收入231.40亿元同比增长3.5% 净利润7.40亿元同比增长42.5% [7] - 盈利能力指标改善 预计2025年毛利率33.1% 净利率3.2% ROE10.6% [7][12] - 负债结构优化 预测2025年资产负债率62.3% 较2024年66.0%下降 [12] - 现金流改善 2025年预测经营活动现金流28.12亿元 每股经营现金流3.70元 [12][13] 业务布局 - 营销网络覆盖全国18个省 150余个地级市及以上城市 [9] - 直营与加盟双轮驱动 直营门店占比63.6% 加盟门店占比36.4% [9] - 资产结构稳健 2025年预测总资产205.55亿元 流动资产97.41亿元 现金23.14亿元 [11]