投资评级 - 维持优于大市评级，目标价18.22港元，较现价14.47港元存在25.9%上行空间 [2][8] 核心观点 - 短期业绩承压，但"红石榴计划"多品牌孵化及加盟模式逐步贡献增量，中长期主品牌有望通过产品、服务和场景优化重回增长轨道 [3][4][8] 财务表现 - 1H25收入207.0亿元（同比-3.7%），归母净利润17.6亿元（同比-13.7%），核心经营利润率11.6%（同比-1.4pct） [3] - 全年预期：2025E收入444.5亿元（+4.0%），归母净利46.3亿元（-1.7%）；2026-2027年收入增速回升至5.9%-6.0% [8][10] - 毛利率稳定在61.9%-62.0%，净利率预期维持在10.4%-10.7% [10][12] 业务分项表现 - 主品牌餐厅收入185.8亿元（同比-9.0%），翻台率3.8次/天（同比-9.5%），同店销售下降9.9% [4][5] - 创新业务高增长：其他餐厅收入6.0亿元（同比+227.0%），外卖收入9.3亿元（同比+59.6%），调味品收入4.6亿元（同比+55.0%） [4] - "红石榴计划"孵化14个品牌共126家门店，其中焰请烤肉铺子达70家 [4] 运营数据 - 截至1H25门店总数1363家（自营1322家+加盟41家），新开自营店25家、加盟店3家，关闭33家 [5] - 加盟模式采用"老店+新店"组合策略，旨在加速品牌渗透和降低培育周期 [5] - 客单价微升至97.9元（同比+0.5%），但一线/二线城市翻台率均降至3.8次/天 [5] 成本结构 - 原材料成本率39.8%（同比+0.8pct），主因菜品耗用增加以提升体验 [6] - 员工费用率33.8%（同比+0.5pct），受固定人工成本占比提高影响 [6] - 折旧摊销占比5.6%（同比-0.6pct），因部分资产已提足折旧 [6] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利预测10.1%-12.2%，主因主品牌短期承压及成本上升 [8] - 估值从2025年23倍PE下调至20倍，对应目标市值1015.5亿港元 [8] - 当前估值低于国际同行：2025E PE 15.9倍 vs 行业平均28.7倍 [11] 股息与回报 - 1H25派中期股息每股0.338港元，股利支付率95% [3] - 预期2025-2027年股息率维持在5.98%-6.88% [12]