投资评级 - 维持"买入"评级 目标价1.58港币[1][4][9] 核心观点 - 肉奶周期共振将释放利润弹性 原奶价格企稳回升与牛肉价格上行形成双重催化[1] - 奶牛存栏持续去化叠加需求弱复苏 预计26年乳制品行业重回供需平衡[1][4] - 生物资产减值损失有望环比改善 通过淘牛收入增加和公允价值损失减少提振盈利[1][3] 财务表现 - 25H1营收60.7亿元同比-5.4% 净亏损9.8亿元(去年同期净亏损2.1亿元)[1] - 现金EBITDA 14.8亿元同比-2.5% 毛利率26.4%同比+0.3个百分点[1][3] - 生物资产公允价值损失18.2亿元 同比增亏6.7亿元[3] 业务运营 - 原料奶收入50.7亿元同比-0.8% 销量+10.3%抵消单价-10.1%至3.29元/kg[1][2] - 全群存栏47.2万头同比+6.2% 成乳牛存栏25.6万头同比+13.4%[2] - 成乳牛年化单产13.2吨/头同比+1.5% 饲草料新业务收入10.0亿元同比-23.2%[2] 盈利预测 - 预计25-27年EPS -0.17/0.08/0.14元 26年净利润预计6.58亿元[4][8] - 给予26年18倍PE估值 参考行业可比公司均值[4][10] - 当前市值103.7亿港币 收盘价1.31港币较目标价有20%上行空间[5] 行业趋势 - 上游奶牛存栏持续去化 牛肉价格于25Q2开启上行周期[1] - 肉牛能繁母牛去化影响持续显现 牛肉供需缺口支撑价格上行[1] - 乳制品行业26年供需平衡预期将直接催化牧业企业利润和股价[4]