投资评级 - 推荐（维持）[1][3][8] 核心观点 - 公司2025上半年实现营收53.62亿元（同比+7.21%），归母净利润同比+13.8%至7.99亿元，扣非净利润同比+13.49%至7.71亿元[4] - 线上收入占比达95.39%（同比+9.17%），主品牌珀莱雅收入基本持平为39.79亿元，第二品牌彩棠收入同比+21.11%至7.05亿元，OR品牌同比+102.52%至2.79亿元[7] - 毛利率同比+3.56pct至73.38%，净利率+0.93pct至15.41%，经营活动现金流量净额同比+95.34%至12.93亿元[4][7] - 公司筹划发行H股并在联交所上市，拟每股派发现金红利0.80元（含税），现金分红占归母净利润比例39.48%[4][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.05亿元、21.09亿元、24.29亿元，对应PE分别为20倍、17倍、15倍[6][8] 财务表现 - 2025上半年EPS为2.02元，2024-2027年预计EPS分别为3.92元、4.56元、5.33元、6.13元[4][6] - 毛利率持续提升，预计2025-2027年分别为72.6%、71.9%、71.8%，净利率分别为15.0%、15.4%、15.5%[6] - ROE保持较高水平，2024-2027年分别为28.7%、27.4%、26.5%、25.4%[6] - 资产负债率维持在较低水平，2024-2027年分别为27.1%、27.5%、24.5%、22.2%[9] 业务发展 - 线上渠道收入占比达95.39%，线下收入同比-21.49%至2.47亿元[7] - 多品牌矩阵发展良好，主品牌占比降至74.27%，第二品牌彩棠及OR品牌高速增长[7] - 公司持续升级产品、推新，官宣顶流明星代言人提升品牌价值[7][8] - 在新兴渠道快速布局，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇[8] 估值指标 - 当前总市值364亿元，对应2025年PE为20倍，2026年17倍，2027年15倍[1][6][8] - P/B倍数逐年下降，2025-2027年分别为5.6倍、4.6倍、3.8倍[6] - EV/EBITDA倍数2025-2027年分别为13.48倍、11.28倍、9.57倍[9]