投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025Q2收入及净利润降幅扩大 收入同比下降24.1%至11.13亿元 净利润同比下降35.2%至3.02亿元 [1] - 需求压力下公司以促进动销、纾压渠道为主 渠道低库存运作 主动放缓经营节奏以维护渠道良性 [2][3] - 预计大众价位复苏或先于政商务场景 洞藏系列大单品价位相对偏低 品牌自点率提升 2025H2收入及净利润下滑幅度环比预计收窄 [4] 财务表现 - 2025H1营业总收入31.60亿元 同比下降16.9% 归母净利润11.30亿元 同比下降18.2% [1] - 2025Q2毛利率同比下降2.62个百分点 销售费用率同比上升3.43个百分点 毛销差同比下降6.1个百分点 [3] - 销售收现12.78亿元 同比下降18.1% 经营性现金流-1.79亿元 同比多减1.44亿元 [3] 业务分拆 - 中高档白酒收入8.17亿元 同比下降23.6% 普通白酒收入2.10亿元 同比下降32.9% [2] - 省内收入7.30亿元 同比下降20.3% 省外收入2.96亿元 同比下降36.4% [2] - 批发代理收入9.44亿元 同比下降27.4% 直销收入0.82亿元 同比上升1.5% [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年收入预测至62.3/65.7/72.0亿元 同比变化-15.1%/+5.4%/+9.7% [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至21.4/23.0/25.8亿元 同比变化-17.4%/+7.4%/+12.4% [4] - 当前股价对应2025/2026年17.6/16.4倍市盈率 [4] 估值比较 - 公司2025年预测市盈率17.6倍 低于酒鬼酒224.6倍和舍得酒业35.0倍 高于古井贡酒13.5倍和今世缘15.2倍 [13][17] - 在可比白酒公司中估值处于中等水平 [13][17]