投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平 非洲陆港项目1H25毛利同比+40.4% [1] - 蒙古国业务基本盘稳固 非洲地区持续布局路产和运输资源保障业务拓展 显著增厚利润 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.06/14.69/17.11亿元 对应PE分别为13/11/9倍 [4] 财务表现 - 2025H1营收40.8亿元同比-12.0% 归母净利润5.6亿元同比-26.2% 归母净利率14%同比-2.6pct [1] - 2025Q2营收17.9亿元同比-32.4%环比-22.0% 归母净利润3.0亿元同比-34% 归母净利率16.7%同比-0.4pct [1] - 预计2025年营收94.92亿元同比+8.4% 2026年营收113.40亿元同比+19.5% [5][10] 业务结构分析 供应链贸易业务 - 1H25营收25.3亿元同比-24.1% 毛利2.0亿元同比-63.9% [2] - 蒙古国主焦煤价格同比下跌约40% 导致利润承压 [2] - 蒙古国主焦煤进口量近360万吨同比+70% 销售量超340万吨同比+15% [2] - 通过甘其毛都口岸提供240万吨煤炭跨境综合物流服务 [2] 跨境多式联运综合物流服务 - 1H25营收12.2亿元同比+13.9% 毛利3.6亿元同比+18.8% [2] - 蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达历史同期最高水平 [2] - 奥云陶勒盖矿易耗品业务同比+20.54% 可口可乐饮料物流箱量同比+13.17% [2] - 业务覆盖天津港至二连浩特/甘其毛都/策克/塔克什肯等陆运口岸 [2] 非洲陆港项目 - 1H25营收3.1亿元同比+34.2% 毛利1.8亿元同比+40.4% [3] - 刚果(金)萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长 [3] - 赞比亚萨卡尼亚至恩多拉公路全线贯通 收费站建成在即 [3] - 纳米比亚鲸湾物流园项目正式启动 坦桑尼亚通杜马口岸特殊经济区谈判推进中 [3] 股东回报与股权结构 - 1H25分红比例48.8% 每股派现0.2元 按11.38元股价计算股息率1.8% [3] - 第二大股东紫金矿业持股比例保持17.26% 看好长期发展价值 [3] 盈利预测指标 - 预计2025年每股收益0.88元 2026年1.07元 2027年1.25元 [5][10] - 预计2025年净资产收益率19.74% 2026年21.19% 2027年21.78% [10] - 预计2025年毛利率19.74% 2027年提升至22.48% [10]