投资评级 - 维持"买入"评级 目标价22.99元人民币[1][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.33亿元 同比下降28.03%[1][13] - 归母净利润-0.93亿元 同比亏损收窄48.78%[1][13] - 扣非净利润-1.64亿元 同比亏损扩大63.41%[1][13] - 25Q2单季度营业收入4.92亿元 同比下降24.47%[1] - 25Q2归母净利润-0.95亿元 同比亏损扩大37.44%[1] - 毛利率59.91% 同比提升3.39个百分点[2][13] - 经营性现金流-1.62亿元 较24年同期-5.19亿元显著改善[2] - 25Q2经营性现金流转正[1][2] - 研发投入占收入比37.67% 同比提升3.64个百分点[2] 业务进展 - 与中国移动合作推出"专线卫士""安全融合FTTO"两大安全产品[3] - 采用云端SaaS+本地轻量网关混合架构 实现7×24小时安全防护[3] - 已覆盖金融网点、政务大厅、智慧园区等数千家客户[3] - 上半年形成数千万级合同额 带动商客收入同比增长超50%[3] - 聚焦"AI+安全"双主线 升级泰合安全大模型与安星智能体[4] - 在安全运营、威胁检测、情报、数据安全四大场景落地应用[4] - 推出大模型应用安全防护"新三件套" 包括脆弱性评估与合成水印、大模型安全防火墙、代理与脱敏罩[4] - 已在能源、医疗、公安等关键行业完成商业部署[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为37.14/41.64/46.70亿元[5][11] - 预计2025年归属母公司净利润1.46亿元[11] - 采用7.5倍2025年市销率估值[5] - 当前股价17.23元 较目标价有33.4%上行空间[7][8]