投资评级与目标 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币19.11元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入为15.48亿元，同比下降33.46% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-2.16亿元，亏损同比扩大2.71% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为4.15亿元，同比下降44.82% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为-1.22亿元，亏损同比扩大339.96% [1] - 2025年前三季度经营性现金流为-1.47亿元，较2024年同期的-5.9亿元有所改善 [1] - 公司主动优化业务结构，聚焦高毛利项目，2025年前三季度毛利率为61.78%，同比提升7.0个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为66.87%，同比大幅提升15.73个百分点 [2] - 由于收入下降而人员成本支出偏刚性，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为37.11%/11.76%/39.26%，同比分别提升4.63/5.71/12.23个百分点 [2] - 2025年第三季度单季销售/管理/研发费用率分别为42.51%/13.98%/42.61%，同比分别提升13.92/7.76/21.16个百分点 [2] - 公司加强回款管理，2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为22.1亿元，同比下降4.82%，回款情况好于收入下滑幅度 [2] 业务发展与战略亮点 - 公司在“AI+安全”新赛道实现系统性产品突破，构建了“三件套+三服务+三基座”产品矩阵 [3] - 公司大模型应用防火墙（MAF）在某头部互联网厂商项目中独家中标，验证技术领先性 [3] - 公司推出“安星智能体矩阵”，整合四大能力集群，可实现威胁检测效率提升90%、事件处置效率提升83%、误报率降低70%、告警降噪比达99.9% [3] - “AI+安全”产品已成功服务于通信、金融、能源、政务等关键行业客户 [3] - 公司携手中国移动前瞻布局抗量子密码赛道，已完成抗量子密码算法的产品化封装 [4] - 公司在VPN、SSL网关全线产品内置量子密钥分发（QKD）模块，实现密钥动态刷新与业务零中断 [4] - 中国移动在信令交互、网络管理等场景的密码应用需求，为公司抗量子密码产品提供了规模化落地空间 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到下游客户预算承压，报告下调2025/2026/2027年收入预测32.17%/30.52%/28.85%至25.19/28.93/33.23亿元 [5] - 参考可比公司Wind均值6.5倍2026年市销率（PS），并考虑公司与中国移动的合作及AI安全商业化落地，给予公司8.0倍2026年PS，得出目标价19.11元 [5] - 根据盈利预测，2025年预计归属母公司净利润为-155.64百万元，2026年预计扭亏为盈至113.60百万元，2027年预计增长至412.50百万元 [12] - 预计2025年至2027年营业收入增速分别为-24.00%、14.83%、14.86% [12] - 预计2025年至2027年毛利率分别为61.76%、62.76%、63.76% [12]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为网络安全行业，公司为启明星辰[1] 核心财务表现与运营策略 * 公司2025年前三季度实现营业收入15.48亿元，归母净利润为负2.16亿元，扣非净利润为负2.86亿元[3] * 公司战略性放弃低毛利集成类项目，聚焦高质量发展，导致营收规模波动但毛利率优化[2][3] * 2025年1-9月综合毛利率达61.78%，同比大幅提升7个百分点，第三季度单季毛利率达66.87%，同比提升15.73个百分点[2][3] * 公司加强运营资金管理，1-9月经营性净现金流同比增加4.43亿元，第二和第三季度均实现单季度净流入[2][4] * 公司持续降本增效，1-9月费用同比减少1.61亿元，同时保持较高研发投入，占营收比重保持增长[2][4] * 公司现金及等价物保有量达到42亿元，无任何银行借款等有息负债[4] 市场环境与需求变化 * 网络安全行业短期面临增长挑战，传统合规类需求占据主导但增速乏力、竞争激烈[3] * AI安全、数据要素化安全、新质场景类项目不断增多，但需求仍在探索阶段，总体需求规模不足[2][3] * 公司认为"十五五"期间网络安全产业将从合规驱动转变为以新质生产力发展为主导的价值驱动市场[2][4] * 网络安全法修订新增了关于人工智能治理发展的监管要求，为AI技术及其赋能网络安全提供法律支持[3][18] 战略协同与业务进展 * 公司深化与中国移动的战略协同，从规模导向转向价值导向，高价值安全产品与服务收入占比提升[2][4] * 2025年1至9月与中国移动关联交易情况不理想，下滑较多，主要因战略性放弃低毛利DICT项目[7] * 自7月份后公司加强了与集团政企侧协同，加入中国移动百日会战，在云安全拓收方面得到支持[8] * 公司独家中标互联网大模型应用防火墙（MAF）项目，产品需求来源于对大模型向善、伦理及输出内容控制[3][13] * 公司通过与中国移动合作弥补自身在内容安全领域的不足，并接触MAF真实客户需求[15] 技术布局与产品前景 * 公司跟进中国移动的Basic 6战略科创方向，在AI加安全、数据要素化安全、量子计算和5G等方向进行前瞻性技术布局[4] * 公司投入资源于AR赋能、安全应用及自身安全等新赛道研发[5] * MAF作为大模型应用安全产品体系中被广泛认可的产品，市场前景广阔[3][16] * 随着AI深度应用发展，对MAAS类服务侧防护、大模型访问安全代理等产品的需求将会增加[16][17] * 公司计划在2025年底至2026年初推出针对个人信息和家庭领域的安全产品和解决方案[19] 各行业景气度与展望 * 2025年第三季度政府类及公检法类客户表现不佳，出现较大幅度下滑[22] * 金融行业保持稳定增长，特殊行业从2024年的下降状态转为2025年的快速增长[22] * 公司预计第四季度云安全业务拓展全面展开，包括企业、政府、卫生、医疗、教育等领域均有提升潜力[22] * 公司对2026年业绩持乐观态度，预计将实现显著提升[9][22]

财务业绩表现 - 前三季度营业收入15.48亿元，归母净利润亏损2.16亿元，扣非净利润亏损2.86亿元 [2] - 综合毛利率达61.78%，同比提升7个百分点，第三季度单季毛利率达66.87%，同比提升15.73个百分点 [2] - 经营性净现金流同比增加4.43亿元，第二、三季度均实现单季净流入 [3] - 1-9月费用同比减少1.61亿元 [4] - 对参股上市公司资产进行主动管理，1-9月确认收益较去年同期增加2.02亿元 [6] - 截至2025年9月30日，现金及等价物保有量达42.11亿元，无银行借款等有息负债 [7] 市场挑战与战略调整 - 业绩压力主要来自市场需求，传统合规类需求增速乏力，AI安全、数据要素化安全等新质场景需求规模不足 [2] - 公司主动收缩低毛利集成类业务规模，战略性放弃低质量项目，聚焦高毛利项目和长期能力建设 [2][13] - 受客户预算收紧、战略调整及新旧业务过渡影响，收入面临压力，尤其在政府、公检法等传统优势市场 [16][18] - 公司秉持长期主义，追求有利润的收入、有现金流的利润，动态平衡短期业绩与长期能力积累 [13] 与中国移动的战略协同 - 合作从规模导向转向价值导向，高价值安全产品与服务收入占比提升 [5] - 1-9月关联交易收入下滑，主因战略性放弃低毛利DICT项目及上半年政企协同力度待加强 [14] - 加入中国移动百日会战，开展云安全拓收攻坚战，并加强地市级服务对接团队建设 [14] - 围绕中国移动"BASIC6"战略，布局AI+安全、数据要素化安全、量子计算等前沿技术 [5] 技术创新与业务布局 - 研发投入占营收比重保持增长，为长期竞争力夯实基础 [4] - 重点布局AI赋能安全、AI应用安全及AI自身安全等新赛道，独家中标头部互联网厂商的大模型应用防火墙项目 [9][17] - 参与国家部委新型安全课题，承担科技创新"揭榜挂帅"任务 [10] - 展望"十五五"，网络安全市场将从合规驱动转向价值驱动，公司加速向第二、第三曲线业务投入 [8][9][11] 行业政策与市场展望 - 《网络安全法》修订将AI纳入安全治理范畴，强化关基保护和个人信息保护，为AI安全需求提供长期利好 [12][17] - "人工智能+"政策推动AI安全需求线性提升，预计2026-2027年有望实现数量级增长 [12] - 第四季度预计在政企、卫生、医疗、教育等行业云安全收入实现增长，但全年收入仍面临压力 [18] - 公司连续2年发布ESG报告，入选"中国ESG上市公司京津冀先锋50"及"央企先锋100"榜单 [7]

本报讯(记者李乔宇) 10月28日晚间，启明星辰（002439）信息技术集团股份有限公司(以下简称"启明星辰")披露2025年第三 季度报告。今年前三季度，启明星辰实现营业收入15.48亿元，综合毛利率同比提升7个百分点，第三季 度单季综合毛利率同比提升近16个百分点，连续两个季度经营性净现金流转正。 2025年前三季度，启明星辰毛利率、现金流等关键财务指标持续改善，经营基本面不断夯实。该公司聚 焦高毛利率项目，收入质量显著提升，成本结构实现动态优化。 2025年前三季度启明星辰进一步优化利润空间，毛利率同比提升7个百分点，持续压降相关费用，费用 较上年同期减少1.61亿元，提质增效显著。 在应收账款与回款管理方面，启明星辰已连续七个季度实现应收账款账面价值较当年期初下降。该公司 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增加4.43亿元，同比增长75%，连续两个季度保持正向流 入。第三季度延续第二季度的强劲回款势头，为全年现金流稳健增长奠定坚实基础。 公告显示，启明星辰现金储备超42亿元，且无有息负债，资金实力在行业内位居前列，为加大技术投 入、把握市场机遇、稳定人才团队提供了强大支撑和坚实保障，构筑了突出的财 ...

10月28日晚，启明星辰（002439）(002439.SZ)发布三季度报告，网络安全行业在结构调整与动能转换 中持续深化，作为网信安全"国家队"，公司主动适应市场趋势，着力提升经营韧性与发展质量，通过强 化技术创新能力、深化与中国移动（600941）的战略协同，不断巩固核心竞争优势，并积极培育和拓展 新的增长空间。 启明星辰持续优化坚持高质量发展 报告期内，启明星辰坚持高质量导向，主动优化业务结构，聚焦毛利率较高的项目机会，突出安全产品 与服务的核心价值。前三季度公司营业收入15.48亿元，综合毛利率同比提升7个百分点，第三季度单季 综合毛利率同比提升近16个百分点，业务结构持续优化。 公司在应收账款和回款管理方面成效显著，已连续七个季度实现应收账款账面价值较当年期初下降。前 三季度经营活动产生的现金流量净额同比增加4.43亿元，同比增长75%，连续两个季度保持正向流入。 第三季度延续第二季度的强劲回款势头，为全年现金流稳健增长奠定坚实基础。 在当前行业普遍面临现金流压力的背景下，公司现金储备超42亿元，且无有息负债，资金实力在行业内 位居前列，为加大技术投入、把握市场机遇、稳定人才团队提供了强大支撑和坚实 ...

2、本次计提资产减值准备的类别及金额 本次计提信用减值损失和资产减值损失的资产项目主要为应收款项、存货、 长期应收款等，经测试公司2025年1-9月计提信用减值损失人民币3,614.57万元， 计提各项资产减值损失合计人民币-123.26万元，具体明细如下表： 证券代码：002439 证券简称：启明星辰 公告编号：2025-059 启明星辰信息技术集团股份有限公司 关于公司2025年1-9月计提资产减值准备的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没 有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 启明星辰信息技术集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 10 月 28 日召开第六届董事会第十二次会议，审议通过了《关于公司 2025 年 1-9 月计 提资产减值准备的议案》。根据《深圳证券交易所股票上市规则》《企业会计 准则》及公司会计政策、会计估计等相关规定，对截至 2025 年 9 月 30 日相关 资产计提了减值准备。现将具体情况公告如下： 一、本次计提资产减值准备情况概述 1、本次计提资产减值准备的原因 根据财政部《企业会计准则第 8 号——资产减值》《企业会计准则第 22 号 ...

表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票。 经全体监事认真审核，监事会认为：董事会编制和审核《2025年第三季度报 告》的程序符合有关法律、行政法规、规范性文件及《公司章程》的相关规定， 报告内容能够真实、准确、完整地反映公司的实际情况，不存在任何虚假记载、 证券代码：002439 证券简称：启明星辰 公告编号：2025-058 启明星辰信息技术集团股份有限公司（以下简称"公司"）第六届监事会第 十次会议于2025年10月28日在公司会议室以现场会议和通讯表决结合的方式召 开。本次会议通知及会议资料于2025年10月18日以电子邮件方式送达至全体监事。 本次监事会会议的应出席监事3人，实际出席监事3人，各监事均亲自出席，无委 托出席和缺席情况，会议由监事会主席李昕女士主持。本次会议符合相关法律、 行政法规、规范性文件及《启明星辰信息技术集团股份有限公司章程》（以下简 称"《公司章程》"）的有关规定。经出席会议的监事认真审核并进行表决，形成 决议如下： 一、审议通过了《关于公司2025年1-9月计提资产减值准备的议案》 表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票。 经核查， 公司本次计提资产减值准备事项符合《企业会计 ...

证券代码：002439 证券简称：启明星辰 公告编号：2025-057 《关于公司 2025 年 1-9 月计提资产减值准备的公告》详见指定信息披露媒 体巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）和《证券时报》《中国证券报》《证券日报》。 二、审议通过了《关于公司<2025 年第三季度报告>的议案》 表决结果：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票。 经董事会认真审议，认为公司《2025 年第三季度报告》的编制和审核程序 符合有关法律、行政法规、规范性文件及《公司章程》的相关规定，报告内容能 够真实、准确、完整地反映公司的实际情况，不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏。 公 司 《2025 年 第 三季 度 报 告》 详 见 指定 信 息 披露 媒 体 巨潮 资 讯 网 启明星辰信息技术集团股份有限公司 第六届董事会第十二次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没 有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 启明星辰信息技术集团股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第十 二次会议于 2025 年 10 月 28 日在公司会议室以现场会议和通讯表决结合的方式 召开 ...

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为4.15亿元，同比下降44.82%[5] - 前三季度累计营业收入为15.48亿元，同比下降33.46%[5] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.22亿元，同比下降339.96%[5] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为-2.16亿元，同比下降2.71%[5] - 2025年1-9月营业收入为15.48亿元，同比下降33.46%[19] - 2025年7-9月营业收入为4.15亿元，同比下降44.82%[19] - 2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润为-2.16亿元，同比下降2.71%[19] - 2025年7-9月归属于上市公司股东的净利润为-1.22亿元，同比下降339.96%[19] - 2025年1-9月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.86亿元，同比下降93.29%[19] - 营业收入为15.48亿元，较上年同期的23.26亿元下降7.78亿元，降幅为33.4%[28] - 公司报告期内净亏损，营业总成本19.63亿元超过营业总收入15.48亿元[28] - 净利润为亏损21.91亿元，较上年同期亏损21.54亿元略有扩大[29] - 归属于母公司股东的净利润为亏损21.58亿元，较上年同期亏损21.01亿元有所增加[29] 成本和费用控制 - 前三季度公司综合毛利率同比提升7个百分点[7] - 第三季度单季综合毛利率同比提升近16个百分点[7] - 2025年1-9月毛利率同比提升7个百分点，营业成本减少4.6亿元[19] - 2025年1-9月公司费用较上年同期减少1.61亿元[19] - 研发费用为6.08亿元，与上年同期的6.29亿元相比基本保持稳定[28] 现金流状况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.47亿元，但同比改善增长75%[5][8] - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为-1.47亿元，同比改善75.04%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为流出14.72亿元，较上年同期流出58.97亿元显著改善[32] - 投资活动产生的现金流量净额为流出94.79亿元，较上年同期流出175.74亿元有所收窄[32] - 筹资活动产生的现金流量净额为流出9.69亿元，较上年同期流出41.93亿元大幅减少[32] - 现金及现金等价物净减少11.93亿元，期末余额为7.32亿元[32][33] - 销售商品、提供劳务收到的现金为22.10亿元，较上年同期23.22亿元略有下降[31] 资产和负债变动 - 公司现金储备超42亿元，且无有息负债[8] - 公司总股本因限制性股票回购注销由12.18亿股变更为12.11亿股[22] - 公司总资产从期初的137.78亿元下降至期末的131.64亿元，减少6.14亿元，降幅为4.5%[24][25][26] - 货币资金大幅减少至7.47亿元，较期初的19.64亿元下降12.17亿元，降幅高达62.0%[24] - 应收账款从期初的47.32亿元降至44.24亿元，减少3.08亿元，降幅为6.5%[24] - 存货从期初的4.63亿元增加至6.01亿元，增长1.38亿元，增幅为29.8%[24] - 合同负债从期初的2.92亿元增长至3.32亿元，增加0.4亿元，增幅为13.7%[25] - 开发支出从期初的0.31亿元大幅增加至1.13亿元，增长0.82亿元，增幅为266.3%[25] - 其他非流动资产从期初的24.69亿元增长至34.40亿元，增加9.71亿元，增幅为39.3%[25] 非经常性损益及投资收益 - 公司非经常性损益项目中，年初至报告期期末持有金融资产产生公允价值变动收益为6,253.25万元[16] - 2025年1-9月确认投资收益较去年同期增加2.02亿元[19] - 投资收益为8538万元，而上年同期为亏损2241万元[29] - 公允价值变动收益为3838万元，而上年同期为亏损5600万元[29] - 信用减值损失为3615万元，较上年同期损失7849万元有所减少[29] 产品运营效率 - 公司产品智能化升级后，威胁检测效率提升90%，事件处置效率提升83%[10]

股价与交易表现 - 10月23日公司股价上涨1.92%，成交额为2.17亿元 [1] - 当日融资净买入为-408.13万元，融资余额为7.64亿元，占流通市值的5.35%，处于近一年较低水平（低于40%分位） [1] - 当日融券余量为60.93万股，融券余额为937.06万元，处于近一年高位（超过90%分位） [1] 公司基本概况 - 公司成立于1996年6月24日，于2010年6月23日上市，主营业务为信息安全产品的研发、生产、销售与专业安全服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：安全产品56.68%，安全运营与服务42.36%，其他(补充)0.95% [1] 股东结构与变化 - 截至6月30日，公司股东户数为9.52万，较上期增加5.45%，人均流通股为7615股，较上期减少5.17% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2081.71万股，相比上期减少1713.01万股 [3] - 南方中证500ETF、易方达中证人工智能主题ETF持股分别增加127.77万股和4.24万股，嘉实中证软件服务ETF为新进十大流通股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入11.33亿元，同比减少28.03% [2] - 同期归母净利润为-9335.00万元，但同比增长48.78% [2] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现8.86亿元，近三年累计派现5.18亿元 [3]