投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价15.8元 对应2025年22.2倍PE [1][5] 核心观点 - 费用投放显效 经营环比改善 收入增长势能恢复比利润小幅波动更加重要 [5] - 品牌地位稳固 商业模式长青 以可持续经营视角守住价值 [5] - 短期收入重于利润 积极推进营销端变革 若经营趋势改善 报表具备提速潜力 [5] - 建议紧盯改革效果和销量拐点 同时关注并购整合协同情况 [5] 财务表现 - 2025H1营收13.13亿元 同比+0.5% 归母净利润4.4亿元 同比-1.7% [1][5] - 单Q2营收6.0亿元 同比+7.6% 归母净利润1.7亿元 同比-4.6% [1][5] - 单Q2毛利率52.0% 同比+2.8个百分点 受益青菜头成本红利延续 [5][6] - 单Q2销售费用率17.2% 同比+5.1个百分点 因市场推广费用提升较多 [5][6] - 单Q2归母净利率28.1% 同比-3.6个百分点 [5][6] 业务分析 - 分品类：榨菜营收同比+0.45% 量同比-1.17% 价同比+1.63% 泡菜营收同比-8.37% 萝卜营收同比+38.35% [5] - 分区域：华东(+5.55%)、华中(+7.84%)、出口(+6.93%)增长较好 华北(-8.39%)、中原(-4.82%)表现较弱 [5] - 分渠道：经销渠道同比基本持平 经销商减少186家 直销渠道同比+12.21% 主要来自新品贡献 [5] - 公司开展"地面品牌传播"和"定向爆破"重点市场打造活动 提高产品上架率和终端陈列形式 [5] 未来展望 - 2025年预测营收24.68亿元 同比+3.4% 归母净利润8.22亿元 同比+2.8% [1][10] - 2026-2027年营收预计26.02/27.64亿元 增速5.4%/6.2% 净利润8.66/9.27亿元 增速5.3%/7.1% [1][10] - 下半年拟通过行业并购拓展复调品类 持续深化营销端改革调整 [5] - 下半年步入低基数 若销售调整深化 营收有望保持增长 [5] 估值指标 - 当前股价13.86元 总市值159.93亿元 流通市值159.24亿元 [2] - 2025-2027年预测PE 19/18/17倍 PB 1.8/1.7/1.6倍 [1][10] - 每股收益预测0.71/0.75/0.80元 每股净资产7.83/8.28/8.78元 [1][10]