投资评级 - 金山办公投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 金山办公2025年上半年营收26.57亿元 同比增长10.12% 归母净利润7.47亿元 同比增长3.57% 扣非净利润7.27亿元 同比增长5.77% 经营性现金流净额7.38亿元 同比增长17.51% [1] - 单2025Q2营收13.56亿元 同比增长14.14% 归母净利润3.44亿元 同比减少2.83% 扣非净利润3.37亿元 同比增长0.57% [1] - WPS AI 3.0产品落地推广 实现工具型向协同智能体跃迁 推出原生Office办公智能体WPS灵犀 融合多项AI功能 包括AI改文档 灵犀语音助手 WPSAI PPT WPS知识库等全新功能 [2] - WPS AI月活已达2951万 相比2024年全年1968万增加50%月活用户数 预计下半年AI月活将实现快速增长 [2] - WPS个人业务收入17.48亿元 同比增长8.4% 其中国内收入16.19亿元 累计年度付费个人用户数4179万 同比增长9.54% 海外个人端收入1.29亿元 累计年度付费用户达189万 [2] - WPS Office全球月度活跃设备数6.51亿 同比增长8.56% 其中PC版月度活跃设备数3.05亿 同比增长12.29% 移动版月度活跃设备数3.46亿 同比增长5.48% [2] - WPS365业务收入3.09亿元 同比增长62.3% 新增中国联通 中国电气装备集团 中国宝武等知名标杆客户 [2] - WPS软件业务收入5.42亿元 同比下降2.08% [2] - 公司注重AI产品研发 研发费用维持高位 2025年上半年研发费用9.59亿元 同比增长18.7% 研发人员3533人 占总员工比例约66% [2] - 销售费用率18.01% 同比下降0.31个百分点 管理费用率8.24% 同比下降0.82个百分点 研发费用率36.07% 同比上升2.61个百分点 毛利率85.03% 同比基本持平 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为4.06元 4.77元 5.69元 对应P/E分别为79.11倍 67.29倍 56.38倍 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营收26.57亿元 同比增长10.12% 归母净利润7.47亿元 同比增长3.57% 扣非净利润7.27亿元 同比增长5.77% 经营性现金流净额7.38亿元 同比增长17.51% [1] - 预计2025年营业总收入58.92亿元 同比增长15.1% 2026年69.79亿元 同比增长18.5% 2027年84.09亿元 同比增长20.5% [3] - 预计2025年归属母公司净利润18.78亿元 同比增长14.2% 2026年22.08亿元 同比增长17.6% 2027年26.36亿元 同比增长19.3% [3] - 预计2025年毛利率85.3% 2026年85.4% 2027年85.5% [3] - 预计2025年ROE14.8% 2026年15.4% 2027年16.2% [3] - 预计2025年EPS4.06元 2026年4.77元 2027年5.69元 [3] - 预计2025年P/E79.11倍 2026年67.29倍 2027年56.38倍 [3] - 预计2025年P/B11.74倍 2026年10.39倍 2027年9.14倍 [3] 业务发展 - WPS AI 3.0发布并推出原生Office办公智能体WPS灵犀 推动AI与办公软件深度融合 实现工具型向协同智能体转变 [2] - WPS AI月活用户达2951万 较2024年全年1968万增长50% 预计下半年将实现快速增长 [2] - WPS个人业务收入稳健增长 国内付费用户达4179万 同比增长9.54% 海外付费用户达189万 [2] - WPS365业务收入高速增长62.3% 新增中国联通 中国电气装备集团 中国宝武等标杆客户 [2] - WPS Office全球月度活跃设备数6.51亿 同比增长8.56% 其中PC版3.05亿 同比增长12.29% 移动版3.46亿 同比增长5.48% [2] - 公司持续加大AI研发投入 研发费用9.59亿元 同比增长18.7% 研发人员占比66% [2]