投资评级 - 首次覆盖给予买入-B评级 [1][9] 核心观点 - 内蒙烯烃项目全面达产贡献显著增量 上半年生产聚烯烃116.35万吨 占公司总产量48.39% [7] - 煤制烯烃成本优势显著扩大 受益于煤炭价格回落幅度大于产品价格降幅 [5][6] - 产能规模跃居行业首位 烯烃总产能达520万吨/年 竞争优势持续强化 [5][7] - 宁东四期项目已开工建设 新疆与内蒙二期项目积极推进 支撑长期成长性 [7][9] 财务表现 - 2025H1营业收入228.2亿元 同比+35.0% 归母净利润57.2亿元 同比+73.0% [3] - 2025Q2营业收入120.5亿元 环比+11.9% 归母净利润32.8亿元 环比+34.6% [3] - 烯烃板块收入178.0亿元 同比+83.0% 毛利率39.1% 同比提升3.5个百分点 [5] - 聚烯烃销量238万吨 同比+95.3% 整体毛利率36.7% 同比提升3.1个百分点 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润122/132/144亿元 同比增长92.6%/8.0%/8.9% [8][11] - 对应PE估值10.4/9.6/8.8倍 当前股价17.24元 [8][11] - 预计营业收入514.94/552.29/598.28亿元 增速56.1%/7.3%/8.3% [11] - 净利率提升至23.7%-24.0% ROE维持在20.9%-24.9% [11] 业务板块 - 烯烃板块收入占比78% 焦化与精细化工收入同比下滑32.1%和24.0% [5] - 油制聚乙烯利润改善至438元/吨 煤制路线盈利优势显著扩大 [6] - 10万吨醋酸乙烯项目成功投产 OCC装置实现一次性开车 [7] 行业分析 - 原料成本降幅大于产品价格降幅 行业盈利整体回暖 [5][6] - 公司布局宁夏宁东与内蒙古鄂尔多斯 属能源化工金三角区域 原料供给充足且运输成本低 [6] - 产能规模行业第一 区域布局进一步强化竞争优势 [6][7]