投资评级 - 维持增持评级 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入8.01亿元 同比增长0.02% 归母净利润0.39亿元 同比增长25.25% 扣非归母净利润0.35亿元 同比增长24.89% [4] - 第二季度营业收入4.13亿元 同比-0.43% 环比+6.47% 归母净利润0.21亿元 同比+10.99% 环比+15.71% [4] - 受益于产品结构优化及HDI自供 在TPU市场承压背景下实现盈利同比增长 [5] - 聚氨酯一体化项目进展顺利 部分装置已实现小批量供货 [6] - 预计2025-2027年归母净利润1.01/2.08/2.81亿元 对应PE 72.73X/35.23X/26.13X [9][11] 财务表现 - 2025年上半年毛利率13.77% 同比+1.56pct 净利率4.48% 同比+0.70pct [4] - 2025Q2 TPU产品均价环比下降6.33%-5.97% 原材料价格环比下降6.53%-10.60% [5] - 预计2025年营业收入24.94亿元 同比增长50.4% 2026年43.79亿元 同比增长75.5% [11] - 预计毛利率持续改善 从2024年12.9%提升至2027年14.5% [11] - ROE显著提升 从2024年5.9%预计升至2027年13.3% [11] 项目进展 - 山东烟台年产1万吨膨胀型TPU项目2024年四季度开工 正在进行设备安装 [7] - 山东烟台年产3万吨水性聚氨酯项目2024年四季度开工 已完成钢结构施工 [7][8] - 新项目采用自产特种异氰酸酯原料 强化产业链协同优势 [7][8] - 项目建成后将扩大高端TPU产能 提升自动化生产规模 [7][8] 行业与市场 - TPU中低端产品市场竞争激烈 2025Q2价差收窄致毛利率环比减少2.10pct [5] - 公司通过产品结构优化应对市场压力 维持盈利能力 [5] - 水性聚氨酯项目将实现万吨级规模化生产 发挥规模效应 [8]