投资评级 - 维持"买入"评级 目标价6.92元/股 对应2025年PB 0.67倍 现价空间20% [5] 核心观点 - 息差企稳 25H1息差环比25Q1持平于1.46% 主要得益于存款成本改善有效对冲资产端收益率下行影响 [3] - 盈利增速放缓 25H1营收同比+3.9% 归母净利润同比+5.6% 增速环比25Q1放缓1.2pc和1.1pc [2] - 资产质量出现波动 25Q2末不良率环比上升1bp至0.98% 关注率环比上升7bp至1.61% 逾期率较24Q4末上升25bp至1.94% [4] 业绩概览 - 25H1营收同比增长3.9%至22.59亿元 归母净利润同比增长5.6%至8.90亿元 [1][2] - 25Q2末不良率0.98% 拨备覆盖率环比提升14pc至340% [1] - 年化ROE为9.30% 环比提升0.3pc 年化ROA为0.80% 环比提升4bp [11] 盈利表现 - 规模增长放缓 25Q2末资产同比增长9.4% 增速环比下降1.7pc 25Q2贷款规模环比减少1.9% [2] - 非息收入增速下滑 25H1非息收入同比增长5.0% 增速环比25Q1下滑6.4pc [2] - 资产端收益率下降 测算25Q2资产端收益率环比下降9bp至3.19% 25H1贷款收益率较24H2下降29bp [3] 息差分析 - 负债成本显著改善 测算25Q2负债端成本率环比改善9bp至1.88% 25H1存款成本率1.96% 较24H2下降18bp [3] - 对公贷款收益率下降32bp 零售贷款收益率下降35bp [3] - 净息差（期初期末口径）为1.44% 环比下降1bp [11] 资产质量 - 零售不良率承压 25Q2零售不良率较24Q4末提升9bp至1.85% [4] - 不良生成额TTM为3.49亿元 同比增长2.3% [11] - 核销转出额同比增长102.2%至2.96亿元 [11] 业务结构 - 贷款结构主动调整 25Q2末对公贷款环比增长13亿元 票据资产减少41亿元 零售贷款增长2亿元 [2] - 存款结构变化 企业活期存款环比下降26.2% 个人定期存款环比增长14.4% [11] - 核心一级资本充足率为12.92% 环比提升7bp [11] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增长5.00%/4.71%/4.28% [5] - 对应2025-2027年BPS为10.33/11.20/12.10元 [5] - 现价对应2025-2027年PB为0.56/0.52/0.48倍 [5][6] 估值指标 - 当前收盘价5.78元 总市值113.41亿元 [7] - 2025年预测PE为5.62倍 预测PB为0.56倍 [12] - 股息支付率20.45% 股息收益率3.64% [12]