投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价28.82元，当前价25.57元 [2] 核心观点 - 金价上涨显著提升公司业绩，2025年上半年归母净利润同比增长55.79%至11.07亿元，扣非净利润同比增长73.98%至11.12亿元 [2][6] - 公司矿产金产销量受短期因素影响下降，但重点项目稳步推进，未来产量和成本有望优化 [6] - 基于金价上涨和产量预期调整，预计2025-2027年归母净利润分别为28.8亿元、36.4亿元、39.9亿元，同比增长63.4%、26.2%、9.6% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入52.72亿元，同比增长25.64%，第二季度营业收入28.65亿元，同比增长22.31%，环比增长19.01% [2][6] - 2025年上半年矿产金销量6.76吨，同比减少10.9%，单位销售成本319元/克，同比上升11.88% [6] - 电解铜产量2798吨，同比增长4.65%，单位销售成本11.2万元/吨，同比上升96% [6] - 核心企业净利润显著增长：吉隆矿业2.09亿元（+80%）、五龙矿业2.68亿元（+11%）、新恒河矿业0.8亿元（+161%）、瀚丰矿业0.3亿元（+45%）、万象矿业5.7亿元（+133%）、金星资源1.6亿元（+141%） [6] 业务运营 - 矿产金产量受掘进工程、低品位矿石处理及境外雨季影响，全年产销量目标调整为16.0吨 [6] - 国内矿山全维持成本271.4元/克，同比上升19.06%，万象矿业全维持成本1527.67美元/盎司，同比上升24.6%，金星瓦萨成本1788.09美元/盎司，同比上升51.82% [6] - 成本上升主因包括金价上涨导致的资源税增加、新采矿单元投入及矿石品位下降 [6] 项目进展 - 国内项目：吉隆矿业箕斗井改造完成，五龙矿业选厂能力提升至3000吨/天，瀚丰矿业改扩建启动，华泰矿业复工项目推进，锦泰矿业一期工程预计年底完成回采 [6] - 海外项目：万象矿业SND项目发现斑岩型金铜矿体，卡农铜矿露天采矿开工；金星瓦萨深部钻孔完成，加速推进F-Shoot新区开拓，充填系统预计Q3满负荷运行 [6] 估值与预测 - 预计2025-2027年营业收入125.19亿元、148.24亿元、159.22亿元，同比增长38.7%、18.4%、7.4% [7] - 给予2025年19倍PE估值（高于行业平均18倍），基于公司成长性 [6] - 当前市盈率17倍（2025E），预计每股收益1.52元、1.91元、2.10元（2025-2027E） [7]