投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司热水与厨电并重，海外业务增长可期 [1] - 公司向内积极推行营销业务改革、价值链降本、数字化转型等变革，财报端已见实质性改善，向外不断寻求新能源热水产业、厨房卫浴全案场景、海外广阔市场增量，公司整体进入内外兼修的发展新阶段 [3] 财务表现 - 2025H1公司实现营业收入40.8亿元，同比+7.1%；实现归母净利润3.8亿元，同比+6.7%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+3.0% [1] - 2025Q2公司实现营业收入17.9亿元，同比-2.4%；实现归母净利润2.0亿元，同比+5.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-7.2% [1] - 预计公司25-27年的归母净利润分别为7.3/8.3/9.4亿元，对应动态PE为12.6x/11.1x/9.7x [3] 分区域业务 - 25H1公司主营业务中国内收入22.7亿元，同比-4.4%；海外收入17.3亿元，同比+26.5%，表现优于国内 [2] - 2024年公司新增"全球运营"为战略主轴之一，今年上半年泰国生产基地增资至6.04亿元的产能布局，为公司后续成本优化及海外业务拓展奠定了基础 [2] - 公司在夯实OEM、ODM优势业务的基础上，通过跨境电商、布局线下渠道等方式稳步推进OBM业务 [2] 盈利能力 - 公司25H1主营业务整体毛利率27.0%，同比-1.8pcts——其中国内毛利率33.1%，同比-2.5pcts；海外毛利率18.9%，同比+1.8pcts [3] - 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/2.5%/3.9%/-0.6%，同比分别-0.8/+0.2/+0.2/+0.1pct [3] - 上半年归母净利率同比持平在9.3%，扣非净利率同比-0.4pct至10.0% [3] - 25Q2实现归母净利率为11.2%，同比+0.8pct，扣非净利率为10.9%，同比-0.6pct [3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为82.07/92.99/104.95亿元，增长率分别为11.79%/13.30%/12.86% [9] - 预计25-27年归属母公司净利润分别为7.27/8.27/9.44亿元，增长率分别为10.52%/13.81%/14.12% [9] - 预计25-27年EPS分别为0.98/1.11/1.27元/股 [9] - 预计25-27年毛利率分别为26.75%/26.67%/26.64% [10]