投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺的公司 [1] - 新项目维度上，未来两年溧阳"根据地"将以"零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地"为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头 [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元，对应PE分别为27X/23X/21X [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.46亿元，同比下降6.49% [1][5] - 2025年上半年实现归母净利润5472.73万元，同比增长4.12% [1][5] - 2025Q2实现营业收入1.41亿元，同比下降9.82% [5] - 2025Q2实现归母净利润4088.51万元，同比下降1.76% [5] - 2025年上半年毛利率同比提升1.37pct至53.55% [10] - 2025年上半年净利率同比提升1.84pct至25.42% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元 [1] 业务板块表现 - 2025年上半年景区业务收入同比下降9.86% [10] - 水世界业务收入同比增长218.83% [10] - 温泉业务收入同比下降17.39% [10] - 酒店业务收入同比下降5.74% [10] - 旅行社业务收入同比下降4% [10] - 景区业务毛利率64.07%，同比提升2.33pct [10] - 温泉业务毛利率28.11%，同比提升1.88pct [10] - 酒店业务毛利率24.24%，同比下降6.33pct [10] - 旅行社业务毛利率0.09%，同比持平 [10] 成本费用控制 - 销售费用率同比+0.17pct至6.53% [10] - 管理费用率同比-0.57pct至14.25% [10] - 财务费用率同比+0.25pct至-1.25% [10] - 整体期间费用率同比-0.16pct至19.52% [10] 项目进展 - 御水温泉核心产品及配套设施提档升级工程按期顺利实施 [10] - 龙兴岛彩蝶谷主题区域改造工程按期顺利实施 [10] - 南山小寨二期项目规划设计与建设筹备工作按计划高效推进 [10] - 御水温泉三期扩展项目概念规划与策划工作已完成 [10] - 平桥休闲深度体验区概念规划与策划工作已完成 [10] - 轻资产运营模式正式进入实践阶段，有望成为新的利润增长点 [10] 市场表现 - 当前股价13.02元 [8] - 总股本27,013万股 [8] - 近12月最高价14.58元，最低价9.11元 [8]