投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务表现 - 2025H1营收98.01亿元（同比+10%），归母净利润10.21亿元（同比+14%），扣非净利润9.00亿元（同比+15%）[2][6] - 2025Q2营收48.87亿元（同比+7%），归母净利润5.01亿元（同比+5%），扣非净利润4.41亿元（同比+9%）[2][6] - 归母净利率同比提升0.4个百分点，股份支付费用占收入比重0.36% [13] - 预计2025-2027年归母净利润19.1/20.6/22.7亿元，对应PE 13/12/11倍 [13] 分业务表现 内销业务 - 内销收入同比增长11% [7] - 功能沙发零售同比增长超50%，主因零重力、零靠墙等技术迭代及行业渗透率提升 [7] - 床垫业务"1号垫系列"零售增长超50% [7] - 定制业务收入同比增长13%，持续开店及产品力提升驱动增长 [7] - H1店效增长超15%，经销商库存周转率较2024年4月提升超40% [13] 外销业务 - 外销收入同比增长10% [7] - 沙发品类维持良好增势，床垫业务随产能爬坡持续修复 [8] - 越南工厂盈利最佳，墨西哥&美国工厂逐步减亏提效 [8] - 跨境电商次新品及新品增长显著，线下自有品牌KUKAHOME在H1净增15家门店至累计43家 [8] 经营质量与战略布局 - H1毛利率基本稳定，内销/外销毛利率分别同比+1.9/+0.4个百分点 [13] - Q2毛利率同比+0.4个百分点，还原股份支付后经营利润率基本持平 [13] - 海外产能对美覆盖加速，越南对美关税承担比例低 [13] - 仓配服覆盖零售额占比达65%，数字化建设收效显著 [13] - 2024年分红11.3亿元，对应当前股息率约4.7% [13] 未来展望 - 内销聚焦大家居战略，通过提效降本强化产品力与渠道效率 [13] - 外销持续优化海外产能结构，受益于美国地产后周期需求恢复潜力 [13] - 股权激励达标预期强化经营信心 [13]