投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025H1营收61.05亿元同比增26.39% 归母净利润8.28亿元同比增28.48% [1] - Q2单季营收32.23亿元同比增31.97% 归母净利润4.38亿元同比增38.74% [1] - 复合管业务爆发式增长219.26% 境外营收占比提升至52.73% [2] - 毛利率维持27.20%高位 无缝管毛利率达34.35% [2] - 高端产能持续释放 三大项目工程进度达100% [3] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利7.87亿元同比增20.62% [1] - 主业利润（扣除投资收益）8.04亿元同比增36.44% [2] - 预计2025-2027年归母净利润17.22/18.93/21.76亿元 [4] - 对应PE估值13x/12x/10x（基于8月27日收盘价） [4][5] 业务结构 - 无缝管营收23.18亿元同比增11.63% 毛利率34.35% [2] - 焊接管营收8.21亿元同比降23.09% 毛利率21.52% [2] - 复合管营收20.50亿元同比增219.26% 毛利率26.37% [2] - 高附加值产品收入12.20亿元占比20% 同比增15.42% [3] 产能与项目 - 具备年产20万吨工业用管材+1.5万吨管件+2.6万吨合金材料能力 [3] - EBK管线钢订单剩余3.81亿欧元预计2025年交付完毕 [3] - 特冶二期/高精度超长管/耐蚀管线项目工程进度达100% [3] - 核能及油气用高性能管材项目工程进度35% [3] 国际化进展 - 境外营收32.19亿元同比增15.51亿元 [2] - EBK收购后协同效应显现 联合开展深海油气技术攻关 [3] - 复合管业务贡献境外营收增量14.08亿元 [2]