投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收和利润均超预期 营收13 4亿元（同比+33 4%） 归母净利润0 65亿元（同比+48 3%） 扣非归母净利润0 61亿元（同比+56 2%） [7] - 25Q2单季营收7 3亿元（同比+28 9%） 归母净利润0 35亿元（同比+48 1%） 在全球关税博弈升级背景下净利润增速未走弱 大超市场预期 [7] - 公司是全球高端差异化水刺非织造材料引领者 下游个护家清与口含烟双爆发黄金窗口 预计25-27年归母净利润1 3/1 6/1 9亿元 CAGR高达+26% [7] 财务表现 - 25H1毛利率15 7%（同比+0 95pct） 期间费用率8 1%（同比持平） 归母净利率4 9%（同比+0 5pct） [7] - 25H1经营现金流净额2 6亿元（同比+126%） 净现比高达4 账上货币资金7 45亿元 资金实力雄厚 [7] - 研发费用0 49亿元（同比+41%） 用于专利卷材可冲散系列及自有品牌产品迭代 [7] 业务分析 - 卷材业务25H1营收3 9亿元（同比+18 9%） 毛利率25 8%（同比+4 5pct） 通过多品类多区域发展优化产品结构和客户质量 [7] - 制品业务25H1营收9 3亿元（同比+39 4%） 毛利率11 7%（同比+0 3pct） 其中代工营收9 1亿元（同比+38 8%） 自有品牌小植家营收0 21亿元（同比+70%） [7] - 马来西亚工厂已于6月底正式运营 [7] 市场数据与预测 - 当前收盘价21 42元 市净率2 7 股息率1 40% 流通A股市值3 802亿元 [2] - 预计25-27年营业总收入2725/3224/3780百万元 同比增长21 8%/18 3%/17 2% [6] - 对应PE为29/24/20倍 [6]