投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][7] 核心观点 - 2Q2025收入及利润率增长超预期 公司上调全年收入与利润指引 [4][6][7] - AI驱动成本优化 用户粘性提升 新兴市场拓展潜力显著 [5][6][7] - 付费模式调整与MAX版本渗透率提高推动长期盈利增长 [7] 财务表现 - 2Q2025营业收入2.52亿美元 同比增长41.46% 高于彭博一致预期4.84% [6] - 订阅收入2.11亿美元 同比增长46.40% [6] - 毛利润1.83亿美元 毛利率72.38% 同比降1.1个百分点但环比升1个百分点 [6] - 经调整EBITDA 0.79亿美元 同比增长63.5% 超指引上限27.7% margin达31.19% [6] - 归母净利润0.45亿美元 同比增长83.90% [6] 用户指标 - DAU达0.48亿 环比增2.36% 同比增39.9% [5] - MAU达1.28亿 环比降1.46% 同比增23.84% [5] - 用户粘性(DAU/MAU)提升至37.18% 同比升4.26个百分点 [7] - 付费率(付费用户/MAU)为8.50% 同比升0.77个百分点 [7] - MAX版本订阅付费用户比例达8% 较上季度提升1个百分点 [7] 业务进展 - "能量"机制取代"红心"系统 预计提升DAU、收入及学习中位时长 [7] - 中国市场与瑞幸咖啡联名成功 小红书相关词条获841.5万浏览 [7] - 拓展国际象棋、数学、音乐等新科目 [7] 业绩指引 - 3Q2025营收指引2.57-2.61亿美元 订阅收入指引2.685-2.725亿美元 [6] - 全年营收指引上调至10.11-10.19亿美元 [6] - 全年经调整EBITDA指引上调至2.88-2.96亿美元 margin指引28.5%-29.0% [6] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测10.16/12.89/15.52亿美元 [7][8] - 归母净利润预测1.54/2.28/3.06亿美元 对应PE 94/64/47倍 [7][8] - 经调整EBITDA预测2.96/4.13/5.13亿美元 对应EV/EBITDA 46/32/25倍 [7][8]