投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价18.9元 [3][4] 核心观点 - 公司经营稳健，利润端受免税政策影响实现高增长，2025年上半年归母净利润4.51亿元（yoy+50.74%）[1] - 教材教辅业务基本盘稳固，覆盖全国28个省市自治区，2025年春发行中小学教材约1.72亿册 [1] - AI+教育新业态布局推进，粤教翔云平台覆盖全省1.9万所学校，用户达1589.7万人 [2] - 账面资金充裕，货币资金+交易性金融资产合计37.5亿元，分红能力突出 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为11.13/12.4/13.65亿元，对应EPS为1.26/1.41/1.55元 [3][8] 财务表现 - 2025年上半年收入39.72亿元（yoy-1.3%），毛利率35.01%（同比提升1.47pct）[1] - 费用控制能力较强，销售/管理/研发费用率分别为9.36%、10.83%、0.50% [1] - 所得税费用同比大幅减少，拉动净利润增长 [1] - 预计2025年营业收入95.62亿元（yoy+4.2%），净利润率11.6% [8][9] - 盈利能力持续改善，预计ROE从2024年9.8%提升至2027年13.8% [8][9] 业务发展 - 教材教辅出版壁垒深厚，23个学科国标教材通过教育部审定，数量仅次于人教社 [1] - 数字教育平台"粤教翔云"推出AI助教和AI助学场景，C端产品"悦教AI学习助手"上线 [2] - B端与C端产品矩阵完善，教育数字化转型加速 [2] - 现金流稳健，2022-2024年股息率分别为5.66%、4.16%、3.64% [2] 估值预测 - 基于2025年15倍PE给予目标价 [3] - 当前股价14.80元，总市值130.53亿元 [4] - 预测市盈率从2024年16.1倍降至2027年9.6倍，市净率从1.6倍降至1.3倍 [8][9]