投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 1H25实现营收26.85亿元，同比-12.05% [1][2] - 1H25归母净利润5.09亿元，同比-19.26% [1] - 1H25扣非净利润4.88亿元，同比-21.02% [1] - 25Q2营收13.61亿元（YoY-12.99%，QoQ+2.85%） [1] - 25Q2归母净利润2.71亿元（YoY-19.40%，QoQ+13.45%） [1] - 25Q2扣非净利润2.62亿元（YoY-20.95%，QoQ+15.61%） [1] 收入端分析 - 游戏业务营收同比下降16.41%至20.28亿元 [2] - 核心游戏《Age of Origins》25Q1-Q2用户数从393.5万降至317.2万 [2] - 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》尚未规模化变现 [2] 成本与费用结构 - 25Q2毛利率58.4%（YoY-2.64pct，QoQ-2.9pct） [3] - 25Q2销售费用1.77亿元（YoY-32.19%），费用率13.02% [3] - 25Q2研发费用0.91亿元（YoY-9.98%），费用率6.66% [3] - 25Q2管理费用2.52亿元（YoY+3.78%），费用率18.51% [4] - 公司使用自训练模型通过AI降低美术等环节制作成本 [3] 产品与战略布局 - 构建"2+2+N"产品矩阵聚焦SLG品类 [5] - 新游《Stellar Sanctuary》Google Play下载量超10万次，评分达4.4 [5] - 新游《Next Agers》Google Play下载量超10万次 [5] - 两款新游均已获国内版号，将分别以《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》上线 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为69.3/89.4/99.3亿元 [6][14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/19.6/21.5亿元 [6][14] - 当前股价对应P/E分别为22/15/13倍 [6][14] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.65/0.99/1.09元 [14]