投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年H1营业收入162.8亿元同比+13.3% 但归母净利润0.66亿元同比-39.8% 其中Q2单季度归母净利润0.14亿元同比-74.7%环比-73.8% [4] - PDH行业处于景气底部 Q2丙烷价格4833元/吨同比-9% PDH价差435元/吨同比+265元/吨 聚丙烯价差660元/吨同比-144元/吨 [5] - 公司作为国内PDH龙头企业 拥有张家港/宁波/茂名三大生产基地 宁波基地2025H1生产丙烯52.44万吨(全年计划完成率46.6%) 聚丙烯57.49万吨(48.4%) 张家港基地生产丙烯32.24万吨(56.76%) 聚丙烯21.27万吨(57.8%) [6] - 茂名万吨级碳纤维项目总投资37亿元 分两期建设4条生产线 一期年产4800吨高性能碳纤维预计2025年底投产 二期建成后总产能达8000吨/年 [7] - 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为1.76亿元(下调40%)/3.46亿元(下调54%)/4.99亿元 对应EPS分别为0.11/0.22/0.32元 [8][9] 财务表现 - 2025H1营业收入162.8亿元同比+13.3% 归母净利润0.66亿元同比-39.8% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为326.16亿元/376.88亿元/403.19亿元 同比增长率5.42%/15.55%/6.98% [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为2.7%/3.5%/4.1% ROE(摊薄)分别为1.56%/2.98%/4.12% [12] - 当前总市值140.28亿元 对应2025年PE为80倍 PB为1.2倍 [1][9][13] 业务运营 - 公司三大生产基地稳定运营 PDH产能及PP产能位居国内前列 产品应用于家电/汽车/日用品/包装/医疗等领域 [6] - 成功研发生产超高抗冲高流动性汽车部件专用料PPBMP15/M28和高透高流动性聚丙烯牌号PPR-MT60CL [6] - 茂名高性能碳纤维一期项目上半年完成土建工程施工 设备陆续进场 [6] - 碳纤维项目采用水相沉淀聚合干喷湿纺两步法技术 配套建设全国最长520米连续生产线 形成"丙烯-聚丙烯/碳纤维-高端复合材料"产业闭环 [7] 发展前景 - 静待PDH行业景气复苏 公司业绩有望快速增长 [5] - 碳纤维项目投产后可广泛应用于航空航天/新兴能源装备/低空经济等重点领域 有望成为公司新增长点 [7] - 公司持续巩固PDH龙头地位 同时积极布局氢能等新能源领域 [8]