投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6][10] 核心观点 - 公司2025年上半年营收45.51亿元同比下降7.68% 归母净利润3.19亿元同比下降43.43% 主要受公允价值变动收益-1.73亿元扰动 [6][12] - 扣非后归母净利润4.29亿元同比下降19.32% 降幅小于归母净利润 第二季度归母净利润降幅较一季度收窄69.68个百分点 显示业绩改善趋势 [6] - 预计2025年归母净利润12.51亿元同比下降8.71% 主要因公允价值变动影响 扣非后归母净利润13.64亿元 维持2025-2027年EPS预测1.30元/1.54元/1.66元 [10][16][17] 财务表现 - 上半年毛利率34.38%同比下降1.38个百分点 净利率7.32%同比下降4.73个百分点 [6] - 管理费用率同比提升2.03个百分点 财务费用率同比提升0.32个百分点 期间费用率同比提升0.38个百分点 [6] - 预计2025年营收113.18亿元同比增长7.9% 2026年营收120.52亿元同比增长6.5% [16][17] 品牌与产品表现 - 索菲亚品牌营收同比下降7.09% 客单价同比下降5.65% 客单量18.48万单同比下降1.52% 降幅较去年同期收窄16.71个百分点 [8] - 米兰纳品牌营收同比下降26.53% 客单价同比增长21.02% 客单量1.02万单 [8] - 衣柜及配套产品收入35.75亿元同比下降8.54% 橱柜及配件收入5.63亿元同比下降7.77% 木门收入2.15亿元同比下降18.24% [8] 渠道与业务发展 - 整装渠道营收8.52亿元同比下降13.24% 集成整装合作装企270个覆盖211个城市 零售整装合作装企2,425个覆盖1,450个市场 [9] - 海外业务收入3,430.37万元同比增长39.49% 拥有26家海外经销商覆盖23个国家 为31个国家219个工程项目提供定制解决方案 [9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润12.51亿元 2026年14.83亿元同比增长18.5% 2027年15.98亿元同比增长7.7% [10][16][17] - 2025年预测PE 10.91倍低于可比公司均值 当前股价14.18元 [1][10][17]