投资评级 - 维持"买入"评级 目标价44.20元人民币[1][5] 核心观点 - 25H1营收70.27亿元(yoy+4.87%) 归母净利12.73亿元(yoy+6.63%)[1] - 电动工具业务同比+56.03% 有望开启第二成长曲线[3] - 美国降息通道开启预期下 房屋销售复苏将释放手工具行业需求[1] 财务表现 - 25Q2营收33.71亿元(yoy-0.69% qoq-7.79%) 归母净利8.12亿元(yoy+4.08% qoq+76.28%)[1] - 综合毛利率31.95%(同比-0.1pct) 费用率14.98%(同比+0.29pct)[2] - 经营现金流2.82亿元 投资现金流-5.83亿元 筹资现金流-12.84亿元[16] 业务分析 - 手工具营收46.20亿元(yoy+1.64%) 毛利率31.46%(-0.54pct)[3] - 电动工具营收7.42亿元(yoy+56.03%) 毛利率28.99%(+2.18pct)[3] - 工业工具营收16.32亿元(yoy+0.12%) 毛利率34.78%(+0.14pct)[3] 地区表现 - 美洲地区营收45.68亿元(yoy+4.27%) 毛利率30.61%(-0.60pct)[2] - 欧洲地区营收18.03亿元(yoy+4.79%) 毛利率35.56%(-0.05pct)[2] 盈利预测 - 调整25-27年归母净利至26.37/32.77/39.71亿元(25-27CAGR19.90%)[4] - 对应EPS为2.21/2.74/3.32元[4][9] - 25年PE20倍(前值14倍) 目标价44.2元(前值33.6元)[4] 订单进展 - 获国际大型零售商3000万美元/年电动工具订单[3] - 订单特别要求越南生产交付 体现全球制造优势[3] 同业比较 - 可比公司25年PE均值20倍(前值14倍)[4][10] - 创科实业25年PE19倍 玲珑轮胎12倍 安克创新29倍[10]