投资评级 - 维持"买入"评级 公司当前股价对应2025-2027年预测PE分别为33/23/18倍 作为工业电源国产替代领军者 半导体及充电桩等新业务成长逻辑清晰 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.22亿元 同比下降9.42% 归母净利润1.19亿元 同比下降32.71% [2] - 毛利率36.57% 同比下降5.66个百分点 净利率16.91% 同比下降6.53个百分点 [2] - 二季度营业收入3.97亿元 同比下降5.98% 环比增长22.36% 归母净利润0.69亿元 同比下降29.32% 环比增长36.64% [3] - 经营活动现金流净额1.75亿元 同比下降31.05% [4] - 截至二季度末存货14.81亿元 同比下降19.89% 合同负债11.37亿元 同比下降8.84% [4] 分业务表现 - 光伏业务营收2.98亿元 同比下降25.18% 占比41.24% 毛利率23.33% 下降7.98个百分点 [3] - 半导体等电子材料营收1.60亿元 同比下降13.45% 占比22.20% 毛利率40.65% 下降18.16个百分点 [3] - 其他行业营收2.63亿元 同比增长23.94% 占比36.48% 毛利率49.10% 提升0.55个百分点 [3] 业务进展与订单情况 - 在手订单24亿元 其中发出商品16.6亿元（光伏占比近15亿元） 光伏订单确认延缓但仍提供业绩保障 [4] - 2025年上半年光伏新增订单仅4000万元左右 客户验收进度延缓 付款周期延长 [6] - 其他行业订单3.54亿元 同比增长接近60% 钢铁冶金行业订单大幅增长 [7] - 积极开拓海外光伏市场 2025年上半年完成海外交货 加强验收管理与应收账款催收 [6] 战略布局与发展 - 半导体领域研发投入持续增加 在成都高新区建设集成电路装备关键零部件生产基地 [5] - 半导体先进制程设备配套电源量产型号增多 订单与量产稳定 客户数量攀升 材料端电源订单大幅增长 [5] - 充电桩业务与国内头部企业合作加强 新型产品进入验证阶段 验证通过后有望获得大额订单 [5] - 拟与国内头部企业合资成立新公司 进军电池片制造行业 [5][7] - 与多家顶尖科研机构深度协同 为可控核聚变等科研项目提供关键电源设备支撑 [7] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入18.59/22.18/27.93亿元（原预测21.75/24.72/31.31亿元） [8] - 预测归母净利润3.42/4.76/6.12亿元（原预测4.81/5.95/7.65亿元） [8] - 预测EPS 1.54/2.15/2.76元 对应PE 33/23/18倍 [8][12] - 预测毛利率37.2%/38.2%/38.1% ROE 12.9%/15.9%/17.8% [12][17]