投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [3][5][35] 核心观点 - 全球高性能计算龙头，AI需求驱动业绩增长 [1][8][35] - 产品矩阵覆盖数据中心、客户端、游戏及嵌入式领域，具备全面技术竞争力 [8][12] - 管理层持股0.54%，技术团队经验丰富（如首席技术官拥有40年工程经验） [9][11] 财务表现 历史业绩 - 2025H1营收151.23亿美元（同比+33.74%），净利润15.81亿美元（同比+307.47%） [1][16] - 2025Q2营收76.85亿美元（同比+31.71%），净利润8.72亿美元（同比+229.06%） [1][16] - 客户端业务收入47.93亿美元（同比+67.59%），因平均售价提升42%且出货量增长17% [1][13] - 数据中心业务收入69.14亿美元（同比+33.71%），主要由EPYC CPU销售推动 [1][13] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营收分别为336.84/421.22/512.31亿美元，增速30.63%/25.05%/21.63% [3][29][35] - 预计同期归母净利润47.17/69.09/89.98亿美元，对应PE 56.2/38.37/29.46倍 [3][4][35] - 2025Q2毛利率39.8%（同比-9.28pct），主因出口管制导致8亿美元库存费用 [22] 业务分析 数据中心业务 - 2024年收入125.79亿美元（同比+93.64%），占比48.78% [13][29] - 预计2025-2027年增速32%/31.5%/27.5%，占比提升至54.3% [27][29] - 驱动因素：AI加速器、EPYC CPU市占率提升及云厂商（微软/Meta/甲骨文）订单 [1][16][27] 客户端业务 - 2024年收入70.54亿美元（同比+51.67%），占比27.36% [13][29] - 预计2025-2027年增速40%/25%/20%，占比维持29%左右 [28][29] - 驱动因素：Ryzen处理器需求旺盛，AI PC升级及商用市场放量 [1][16][28] 其他业务 - 游戏业务：2024年收入25.95亿美元（同比-58.23%），预计2025年反弹38.5% [13][27] - 嵌入式业务：2024年收入35.57亿美元（同比-33.15%），预计2025年恢复增长1.5% [13][28] 估值与指引 - 基于2026年43-44倍PE，对应估值区间2970.87-3039.96亿美元 [3][34][35] - 2025Q3收入指引87亿美元（环比+13%），超市场预期83.7亿美元 [2] - 指引细分：数据中心双位数环比增长，客户端小幅增长，游戏持平，嵌入式回升 [2] 竞争优势 - 技术布局：涵盖CPU/GPU/FPGA/DPU/AI加速器，满足高性能计算需求 [8][12] - 生态合作：软件栈支持全产品线开发，深度绑定云服务厂商 [1][8][16] - 研发投入：2024年研发费用64.56亿美元（同比+9.9%），预计持续高投入 [30][31]