投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][6] 核心观点 - 短期盈利能力承压 但L-PAMiD产品进入量产交付阶段 [1] - 公司已形成射频前端产品平台 [3] - 12英寸线已步入稳定生产阶段 产能规模达5000片/月 [2] - 降本拐点陆续出现 预计后期产品毛利将企稳回升 [2] - WiFi7模组产品实现规模化量产并保持稳定出货 [3] 财务表现 - 2025上半年收入17.04亿元(YoY -25.42%) 归母净利润-1.47亿元(YoY -141.59%) [1] - 2Q25营收9.48亿元(QoQ +25.43%) 归母净利润-1.01亿元(QoQ -116%) [1] - 毛利率下降13.4pct至28.75% [1] - 研发费用同比减少17.5%至4.07亿元 研发费率同比提高2.3pct至23.86% [1] - 射频分立器件收入8.99亿元(YoY -29.01%) 毛利率下降15.0pct至28.25% [2] - 射频模组收入7.56亿元(YoY -21.79%) 毛利率下降12.0pct至28.74% [2] 产品进展 - L-PAMiD产品系列实现全国产供应链 集成自产MAX-SAW滤波器 [3] - 产品通过部分主流客户验证 进入量产交付阶段 [3] - 研发覆盖全频段 将持续丰富产品型号 [3] - 积极打造基于短距通信感知一体的SoC芯片技术体系 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润至4.44/7.49/9.55亿元(前值7.09/10.48/12.76亿元) [3] - 预计2025-2027年营业收入44.94/52.48/59.54亿元 [5] - 对应2025年8月26日股价的PE分别为102/60/47倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益0.83/1.40/1.78元 [5]