投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025H1营收实现双位数增长但归母净利润同比下滑 主因结算毛利率承压及少数股东损益占比提升 [2][6][9] - 销售表现显著优于行业平均水平 全年销售目标达成可期 [2][9] - 拿地策略保持克制 溢价率低于行业均值且下半年有望发力 [2][9] - 融资成本处于行业领先水平 三道红线维持绿档健康状态 [2][9] 财务表现 - 2025H1营业收入475.7亿元 同比增长34.6% [6][9] - 毛利率10.6% 同比下降3.1个百分点 [6][9] - 归母净利润13.7亿元 同比下降25.2% [6][9] - 核心净利润15.2亿元 同比下降12.7% [6] - 少数股东损益占比54.0% 同比提升25.4个百分点 [9] - 计提存货减值5.32亿元 较去年同期减少5.41亿元 [9] - 合同负债698.0亿元 合同负债/年化开发业务结算收入为0.76倍 [9] 销售表现 - 2025H1销售金额615.0亿元 同比增长11.0% [9] - 表现显著优于百强房企平均增速（-11.4%） [9] - 完成年度销售目标1205亿元的51% [9] - 行业销售排名维持第八位 其中广州第二 北京第一 上海第六 [9] 土地投资 - 新增13宗土地 总建筑面积148万平方米 [9] - 拿地平均溢价率约9% 大幅低于TOP10房企均值 [9] - 总土储建筑面积2043万平方米 94%分布在一二线城市 [9] 财务状况 - 加权平均借贷成本3.16% 同比下降41BP 期末降至3%以下 [9] - 剔除预收账款资产负债率64.6% 净负债率53.2% 现金短债比1.7 [9] - 有息负债81%为人民币银行借款及债券 短债占比24% [9] 业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为11/13/16亿元 [9] - 对应业绩增速+1%/+24%/+25% [9] - 对应PE为17.4/14.0/11.2倍 [9]