投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司短期经营承压但有望边际改善 长期产品创新与渠道能力支撑增长 [1][5] - 2025年上半年营收同比下滑0.5%至11.2亿元 归母净利润同比下滑21.9%至1.1亿元 [5] - 第二季度营收同比下滑10.4%至5.3亿元 归母净利润同比下滑36.3%至0.4亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73/3.29/3.91亿元 同比变化-6.13%/+20.30%/+18.81% [2][5] - 当前估值对应PE为21/18/15倍 [5] 财务表现 - 2025年预计营业收入2513.95百万元（+4.23%） 2026年预计2864.36百万元（+13.94%） [2] - 2025年预计毛利率30.56% 较2024年30.47%微升0.09个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率28.9% 同比下降1.8个百分点 [5] - 2025年第二季度归母净利率8.4% 同比下降3.4个百分点 [5] 业务分项表现 - 分品类：2025年上半年鱼制品收入同比+7.6% 禽类制品同比-24.0% 豆制品同比+3.6% [5] - 分渠道：线下收入同比+0.9% 线上收入同比-6.8% 零食专营渠道保持高增长 [5] - 分区域：境外收入同比+40.1% 华南地区同比+8.4% 华东地区同比+4.0% [5] - 终端覆盖超30万个 经销商数量3502家（同比+10.6%） [5] 成本与费用 - 2025年第二季度销售费用率14.3% 同比上升2.2个百分点 [5] - 2025年第二季度管理费用率4.6% 同比上升1.2个百分点 [5] - 费用上升主因电商推广服务费投放加大及职工薪酬增加 [5] 发展策略 - 加快推新节奏 布局魔芋等高景气品类 [5] - 深化零食专营渠道合作 挖掘SKU合作空间 [5] - 流通渠道精细化运营赋能大单品渗透 [5] - 创新产品进入胖东来等高势能渠道 [5] - 海外市场持续拓展 [5] 估值指标 - 当前股价12.81元 对应2025年预测PE 21.12倍 [2][3] - 每股收益预测：2025年0.61元 2026年0.73元 2027年0.87元 [2] - 流通市值38亿元 总股本4.51亿股 [3]