投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - Q2业绩高增，持续看好公司发力低空领域，构建可落地商业闭环[1] - 公司软硬结合打造低空经济中的九洲样板，持续推荐[6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入18.54亿元，同比增长5.53%[6] - 2025年上半年归母净利润0.73亿元，同比增长7.85%[6] - 2025年上半年扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长10.93%[6] - 分季度看，25Q1-Q2营收分别实现8.13、10.41亿元，同比分别下降8.16%、增长19.42%[6] - 归母净利润分别实现0.22、0.51亿元，同比分别下降40.11%、增长63.82%[6] - 扣非净利润分别实现0.02、0.37亿元，Q2业绩高增长[6] - 预测2025-2027年营业总收入分别为4,649、5,324、6,209百万元，同比增速11.3%、14.5%、16.6%[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为224、275、333百万元，同比增速15.1%、22.7%、21.2%[2] - 预测2025-2027年每股盈利分别为0.22、0.27、0.33元[2] - 预测2025-2027年市盈率分别为83、68、56倍[2] - 预测2025-2027年市净率分别为5.8、5.6、5.3倍[2] 业务分析 - 2025H1智能终端产品实现营业收入11.82亿元，同比增长3.72%，毛利率11.46%，同比下降3.42pct[6] - 空管产品实现营业收入4.61亿元，同比增长10.07%，毛利率35.21%，同比提升3.71pct[6] - 微波射频实现营业收入1.72亿元，同比增长0.82%，毛利率42.76%，同比增长4.03pct[6] - 物业管理实现营业收入0.20亿元，同比增长0.17%[6] - 其他业务实现营业收入0.20亿元，同比增长124.15%[6] - 收入看，智能终端、空管产品占比分别为63.8%、24.8%[6] - 毛利看，智能终端、空管产品占比分别为35.3%、42.2%[6] - 公司子公司四川九洲空管科技上半年实现净利润0.46亿元[6] 低空经济布局 - 公司继续发力低空经济领域，与蜀道交通服务集团、中国移动通信集团四川有限公司绵阳分公司、丰翼科技等多家企业签订战略协议[6] - 积极参与深圳、东台、建德、绵阳等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设，在手订单呈稳定增长态势[6] - 九洲空管参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，以空管技术和产品优势做好支撑，深度参与绵阳低空飞行服务保障平台及地面基础设施建设[6] - 切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环，预计第三方低空检验检测或迎战略机遇期[6] - 四川九洲以低空试验测试及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务，打通公司在低空经济方向的产业链[6] - 25年3月中标江苏东台项目（约2000万元），可视为公司在低空测试领域的重要突破[6] - 围绕低空新基建，打造样板工程，公司具备空管产品优势[6] - 公司强化低空数字化建设软实力，低空空域管理系统服务低空通航、无人机飞行等低空空域活动的空地一体化公共信息服务平台[6] - 2025年3月，九洲集团与顺丰速运达成合作，共筑低空经济产业新生态，共同建设低空物流混合运行应用示范项目[6] - 2025年7月30日，珠海-广州，大湾区首条跨城超长无人机物流航线正式开通，由九洲集团深度参与保障，九洲空管牵头的低空安全管理体系作为核心支撑[6] 公司基本数据 - 总股本102,280.66万股[3] - 已上市流通股102,280.66万股[3] - 总市值185.54亿元[3] - 流通市值185.54亿元[3] - 资产负债率53.57%[3] - 每股净资产2.94元[3] - 12个月内最高/最低价21.43/8.06元[3]