投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][17] 核心观点 - 公司单二季度归母净利润同比增长31%至3.42亿元，显著改善[2][8] - 收入端受金价高企和终端需求观望影响承压，但利润端因产品结构优化和费用控制表现稳定[2][8] - "悦己"消费趋势带动时尚银饰等品类增长11.11%[3][11] - 公司拟派发现金股利2.71亿元，占归母净利润46%[2][8] - 预计2025-2027年归母净利润为11.2/12.8/13.95亿元，对应PE 12.8/11.2/10.3倍[4][17] 财务表现 - 2025上半年营收45.97亿元（同比-43.29%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%）[2][8] - 单二季度营收19.24亿元（同比-38.47%），归母净利润3.42亿元（同比+31.32%）[2][8] - 毛利率30.34%（同比+11.96个百分点），受益产品结构优化和金价上行[4][13] - 销售费用4.96亿元（同比-6.19%），费用率10.8%[4][13] - 存货周转天数248.14天（同比增加143天）[13][15] - 经营性现金流净额4.03亿元（同比-68.83%）[15] 业务分拆 - 自营线下收入8.9亿元（同比-7.56%），电商收入11.68亿元（同比-1.94%）[3][11] - 加盟业务收入24.25亿元（同比-59.12%），受加盟商补货频次减少影响[3][11] - 素金产品收入34.15亿元（同比-50.94%），镶嵌类收入2.86亿元（同比-23.08%）[3][11] - 时尚银饰等品类收入3.2亿元（同比+11.11%）[3][11] - 门店总数4718家，上半年净减少290家[3][11] 行业与展望 - 高金价环境抑制终端需求和加盟商拿货[2][8] - 未来收入端有望随金价缓和及产品创新逐步恢复[4][17] - 利润端因高毛利产品占比提升和费用优化预计保持韧性增长[4][17]