投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长61%至57.0亿元，但归母净利润同比下降71%至0.52亿元，业绩符合预期 [3] - 光伏边框行业竞争加剧导致加工费下滑，但越南差异化产能贡献超额盈利，Q2毛利率环比提升0.57个百分点至4.51% [3] - 公司通过收购捷诺威切入新能源汽车热管理等高成长赛道，并积极推进储能电站业务延伸，打造第二增长曲线 [4] - 光伏行业"反内卷"政策有望推动产业链价格修复，缓解边框环节经营压力 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为1.3亿元、3.7亿元、5.8亿元，盈利增速显著改善 [5][9] 财务表现 - 2025年上半年营收57.0亿元（同比+61%），Q2营收31.1亿元（同比+51%，环比+20%） [3] - 2025年上半年归母净利润0.52亿元（同比-71%），Q2净利润0.25亿元（同比-77%，环比-8%） [3] - 边框业务收入49.15亿元，毛利率降至4.74% [3] - 预测2025年营收133.86亿元（同比+63.6%），2026年营收169.47亿元（同比+26.6%） [9] - 预测2026年归母净利润3.74亿元（同比+191%），2027年净利润5.79亿元（同比+54.5%） [9] 业务进展 - 包头基地年产100GW光伏铝边框及60万吨铝合金熔铸项目于2025年4月奠基 [4] - 越南产能聚焦美国、印度市场，获得较高加工费和利润率 [3] - 全资孙公司投资建设储能电站项目，推动主业与系统集成融合 [4] - 收购浙江捷诺威，利用"扁挤压"技术拓展新能源汽车、储能及数据中心液冷赛道 [4] 行业环境 - 光伏行业供需矛盾凸显，铝边框加工费下滑 [3] - 六部委联合召开光伏产业座谈会，组件价格预计传导上游涨幅 [4] - 行业景气度修复有望缓解边框经营压力 [4]