投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司作为维生素龙头企业的地位、营养品板块放量以及新项目建设的持续推进[4] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现强劲 营业收入111亿元同比增长13% 归母净利润36亿元同比增长63%[2] - 2025年第二季度单季营业收入57亿元同比增长6%环比增长4% 归母净利润17亿元同比增长29%环比下滑8%[2] - 营养品和香料板块共同驱动增长 营养品收入72亿元同比增长8%毛利率48%同比提升12个百分点 香精香料收入21亿元同比增长9%毛利率54%同比提升4个百分点[2] - 公司通过市场拓展和降本增效策略巩固竞争优势 包括推动HA系列、色氨酸等新产品市场拓展以及优化产能负荷[2] - 新项目建设有序推进 18万吨/年液体蛋氨酸项目投入试生产 天津尼龙新材料项目完成资源审批 海外数字化布局和本土化进程加速[3] - 盈利预测显示持续增长 2025-2027年归母净利润预计分别为65.98亿元、70.73亿元、74.11亿元 对应PE分别为11.42倍、10.65倍、10.17倍[4] 财务表现 - 2024年营业收入216.1亿元同比增长42.95% 2025E预计239.88亿元同比增长11.01%[8] - 2024年归母净利润58.69亿元同比增长117.01% 2025E预计65.98亿元同比增长12.44%[8] - 盈利能力显著提升 2024年ROE达20.01% 2025E预计维持19.89%[8] - 每股收益持续增长 2024年摊薄每股收益1.909元 2025E预计2.147元[8] - 现金流状况改善 2024年每股经营性现金流净额2.30元 2025E预计2.84元[8] 业务板块分析 - 营养品板块为核心增长驱动 2025年上半年收入占比65%（72亿元）毛利率提升至48%[2] - 香精香料板块贡献稳定 收入21亿元占比19%毛利率54%[2] - 公司通过共线生产、集中开停等策略实现降本增效 保持产线高效运行[2] 发展策略与项目进展 - 新项目支撑长期成长 液体蛋氨酸项目试生产 天津尼龙项目完成审批 技改和管理提升项目稳步推进[3] - 国际化战略加速 海外数字化布局、本土化招聘及培训体系完善为出海业务奠定基础[3] - 公司作为维生素龙头企业 持续通过新产品和市场拓展巩固行业地位[4]