投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 调整2025~2027年营业收入预测至4.96亿元、6.09亿元、7.23亿元，归母净利润预测至0.28亿元、0.47亿元、0.64亿元 [3] - 现价对应PE估值分别为190.2倍、116.0倍、85.0倍 [3] - 2025年H1收入端承压，但智慧轨道业务增长强劲，AI+教育产品化进展显著 [9] 业绩表现 - 2025年H1营业收入1.18亿元，同比下降18.41%，其中Q2收入8499.5万元，同比下降26.92% [9] - 2025年H1归母净利润-1898万元，同比下降37.87%，其中Q2归母净利润223.74万元，同比下降81.04% [9] - 2025年H1综合毛利率47.4%，同比下降1.57个百分点，归母净利率-16.05%，同比下降6.55个百分点 [9] 业务结构 - 智慧教学与校园业务2025年H1收入2575.92万元，同比下降28.13%，占比21.78%，毛利率21.94%，同比下降25.4个百分点 [9] - 智慧招考业务2025年H1收入6196.59万元，同比下降32.06%，占比52.39%，毛利率60.01%，同比上升6.65个百分点 [9] - 智慧轨道业务2025年H1收入3048.02万元，同比上升71.03%，占比25.77%，毛利率44.34%，同比上升12.92个百分点 [9] 费用与研发 - 2025年H1研发费用率18.85%，同比上升1.56个百分点，销售费用率37.03%，同比上升12.25个百分点，管理费用率24.17%，同比上升5.06个百分点 [9] - 销售投入加大可能由于智慧教育业务销售网络建设 [9] 产品进展 - AI+招考方面，"灵鲸"智慧招考大模型实现全流程自动化处理，"灵隼"视觉大模型在广东省完成验证，"灵猩"实验大模型与"灵蜥"体育大模型推进关键训练 [9] - AI+教学方面，星空+AI教学工作台集成十大智能体，近40项AI应用工具覆盖备课、评价全流程，星图AIGC课程平台动态生成知识图谱 [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入4.96亿元，同比增长2.67%，2026年6.09亿元，同比增长22.91%，2027年7.23亿元，同比增长18.64% [8] - 预计2025年归母净利润0.28亿元，同比下降33.28%，2026年0.47亿元，同比增长63.98%，2027年0.64亿元，同比增长36.48% [8] - 预计2025年摊薄每股收益0.123元，2026年0.202元，2027年0.276元 [8] 估值指标 - 当前P/E估值对应2025年190.23倍，2026年116.01倍，2027年85.00倍 [8] - 当前P/B估值对应2025年2.41倍，2026年2.38倍，2027年2.34倍 [8] - ROE(摊薄)预计2025年1.26%，2026年2.05%，2027年2.75% [8]