投资评级 - 强烈推荐/维持 [4] 核心观点 - 金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异 [10] - 个人业务增长稳健，WPS 365增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用 [10] - WPS软件有望受益于信创业务修复，叠加AI功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开 [10] 财务表现 - 上半年实现营收26.57亿元（同比+10.12%），归母净利润7.47亿元（同比+3.57%），扣非净利润7.27亿元（同比+5.77%）[1] - 单二季度实现营收13.56亿元（同比+14.14%），归母净利润3.44亿元（同比-2.83%），扣非净利润3.37亿元（同比+0.57%）[1] - 毛利率为85.03%（同比+0.11pct），净利率为27.57%（同比-2.35pct）[3] - 经营活动现金流为7.38亿元（同比+17.51%）[3] 业务细分 - 个人业务实现营收17.48亿元（同比+8.38%，占总营收65.80%，毛利率80.61%），其中国内营收16.19亿元，海外营收1.29亿元 [9] - WPS Office全球月度活跃设备数为6.51亿（同比+8.56%），其中移动版月活3.46亿（同比+5.48%），PC版月活3.05亿（同比+12.29%）[9] - 国内累计年度付费个人用户数达4179万（同比+9.54%），海外付费用户数189万 [9] - 机构业务中WPS 365业务收入3.09亿元（同比+62.27%，占机构业务收入36.31%，毛利率91.52%），WPS软件业务收入5.42亿元（同比-2.08%，占机构业务收入63.69%，毛利率94.69%）[9] 研发与AI进展 - 研发投入9.59亿元（同比+18.70%），研发人员共计3533人（同比+18.12%，占总员工数约66%）[3] - 销售费用率18.01%（同比-0.31pct），管理费用率8.24%（同比-0.82pct），研发费用率36.07%（同比+2.60pct）[3] - 发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体，推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能 [10] - WPS AI月活已达2951万（24年底月活为1968万），预计下半年AI月活将实现快速增长 [10] 客户与市场 - 新增中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业客户 [9] - 持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企 [9] - 公司产品在流式及版式文档市场的占有率继续保持领先地位 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.68亿元、21.50亿元、26.93亿元 [10] - 当前股价对应PE值分别为84倍、69倍、55倍 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为58.84亿元、70.21亿元、86.04亿元，增长率分别为14.90%、19.33%、22.54% [12]