投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 合同负债大幅增长113.5%至75.32亿元 显示下游订单需求修复 为未来业绩释放提供高确定性 [2] - 新一代战机如歼35满足多军种需求并拓展军贸市场 打开长期成长空间 [3] - 产能建设加速 定向增发40亿元用于航空武器装备跨越式发展 在建工程增长31.5%至22.92亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营收146.28亿元同比下降32.35% 归母净利润11.36亿元同比下降29.78% [1] - 毛利率12.25%同比微降0.27个百分点 净利率7.77%同比提升0.28个百分点 [2] - 经营性现金流净额30.87亿元 较去年同期-58.9亿元大幅改善 [2] - 预计2025-2027年营收488.09/575.55/650.12亿元 归母净利润39.22/47.17/53.79亿元 [3] 业务进展 - 参加巴黎航展等国际活动展示歼-35A等先进机型 积极开拓高端航空装备军贸市场 [3] - 产品结构调整及配套交付进度影响短期业绩 但新型号放量需求明确 [1][3] - 募集资金用于规模化交付能力建设 匹配"十四五"末及"十五五"期间装备放量周期 [3] 估值指标 - 当前市盈率44.51倍 预计2025-2027年PE分别为44.51/37.00/32.45X [3] - 每股收益预计1.38/1.66/1.90元 每股净资产8.42/9.69/11.20元 [3][9] - 净资产收益率预计16.43%/17.17%/16.95% 毛利率稳步提升至13.3% [9]