投资评级 - 推荐（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入91.1亿元，同比增长16.2%，归母净利润4.7亿元，同比增长8.9% [4] - 物业管理业务收入88亿元，同比增长16.8%，其中专业增值服务收入17.2亿元，同比增长86.8% [7] - 基础物业管理毛利率11.6%，同比提升0.6个百分点，整体毛利率12.1% [7] - 物业管理新签年度合同额17.6亿元，第三方项目新签15.9亿元，千万级项目占比58% [7] - 在管项目2370个，管理面积3.68亿平米，招商商管在管项目72个，管理面积397万平米 [7] - 集中商业销售额同比提升10.3%，客流同比提升17%，会员总数740.8万 [7] - 持有物业总可出租面积46.9万平米，总体出租率93% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.86元、0.94元、1.01元，对应PE分别为14.6倍、13.4倍、12.5倍 [7] 财务数据 - 2025E营业收入184.6亿元（+7.5%），净利润9.14亿元（+8.8%） [6][7] - 2025E毛利率12.0%，净利率5.0%，ROE 8.2% [6][10] - 2025E资产负债率45.1%，流动比率1.5，速动比率1.3 [10] - 2025E每股经营现金流2.53元，每股净资产10.47元 [10] - 2025E经营活动现金流26.81亿元，投资活动现金流-0.11亿元 [11] 业务结构 - 物业管理业务收入占比96.6%，资产管理业务收入占比3.4% [7] - 专业增值服务收入同比增长86.8%，成为增长核心驱动力 [7] - 第三方项目拓展能力突出，新签合同额中第三方占比90.3% [7] - 商业运营表现强劲，销售额与客流双位数增长 [7]