投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入476亿元，同比增长34.6%，但归母净利润14亿元，同比下降25.2%，核心净利润15亿元，同比下降12.7%，呈现增收不增利态势 [1][7] - 结算毛利率下降至10.6%，同比下降3.1个百分点，是利润下滑主因 [1][7] - 销售金额逆势增长11%至615亿元，完成全年目标的51%，但销售面积同比下降22%至146万平方米 [1][12] - 一线城市销售贡献占比达80.5%，新增土地68%位于一线城市，总土储2403万平方米中一二线城市占比94%，大湾区占比39%，土储结构优质 [1][12] - 财务保持"绿档"，剔除预收账款后资产负债率64.6%，净负债率53.2%，现金短债比1.7，融资成本下降41bp至3.16%，一年内到期债务占比24% [2][20] - 预测2025年收入891亿元，2026年914亿元，归母净利润均保持10亿元，EPS分别为0.25元和0.24元，对应PE 15.7倍和15.9倍 [2][20] 财务表现 - 2023-2027年预测营业收入增速逐步放缓，从2023年10.8%降至2027年1.1% [3][21] - 净利润2024年大幅下降67.3%至10.4亿元，2025-2026年延续小幅下滑，2027年预计回升至10.6亿元 [3][21] - EBIT Margin从2023年10.0%降至2025-2027年稳定在4.9%，ROE从2023年6.2%降至2025-2026年1.7%-1.8% [3][21] - 市盈率从2023年4.9倍上升至2025-2026年15.7-15.9倍，市净率稳定在0.28倍 [3][21] 业务运营 - 2025年上半年新增13幅土地，总建筑面积148万平方米，68%位于一线城市 [1][12] - 截至2025年上半年末，总土地储备2403万平方米，94%位于一二线城市，39%位于大湾区 [1][12] - 销售表现逆势增长，一线城市销售占比80.5%，支撑销售金额增长 [1][12] 盈利预测 - 预计2025年收入890.79亿元，同比增长3.1%，2026年913.95亿元，同比增长2.6% [3][21] - 2025年归母净利润预测9.96亿元，同比下降4.2%，2026年9.84亿元，同比下降1.2% [3][21] - 每股收益2025年0.25元，2026年0.24元，2027年回升至0.26元 [3][21]