投资评级 - 强推评级（维持）目标价18.2元 对应2025年27.6倍市盈率 [1][6] 核心观点 - B端业务展现韧性 C端业务延续改善趋势 2025年第二季度营收接近双位数增长 超出预期 [6] - 产品结构优化推动毛利率提升 空刻品牌实现扭亏为盈 利润率达1.76% [6] - 公司通过产品创新、多元渠道布局和产能优化 支撑中长期增长 从餐饮供应链转型为食品供应链企业 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% [6] - 单季度看 2025年第二季度营收7.11亿元 同比增长9.54% 归母净利润0.58亿元 同比增长22.45% [6] - 毛利率改善 2025年第二季度毛利率34.7% 同比提升2.6个百分点 [6] - 公司拟每10股派发现金红利1.4元（含税） 合计派发5600.14万元 [6] 业务分项 - 分业务：2025年第二季度复调/轻烹/饮品配料营收同比分别增长9.2%/15.0%/-16.8% [6] - 分渠道：直销收入同比增长11.9% 分销收入同比增长2.3% [6] - 分区域：华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入同比分别变化+8.7%/+47.4%/-8.4%/-5.2%/+20.9%/+5.6%/+1.8%/+165.0% [6] - 空刻品牌上半年营收5.0亿元 同比增长约11% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为28.94亿元/32.53亿元/36.08亿元 同比增速9.2%/12.4%/10.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元/3.07亿元/3.53亿元 同比增速13.4%/16.3%/14.7% [2] - 对应每股盈利预测分别为0.66元/0.77元/0.88元 [2] - 估值方面 2025-2027年预测市盈率分别为21倍/18倍/15倍 [2] 增长驱动因素 - 产品创新：B端持续输出全面产品解决方案 C端强化多维度产品革新 增加口味及品类 [6] - 渠道拓展：高效入驻量贩零食渠道 定制会员制卖场专属化产品 拥抱新兴渠道变革 [6] - 产能优化：山东宝莘工厂正式投产 补充半固态食品调味料及农产品加工领域供给能力 [6]