投资评级 - 维持"强推"评级 目标价16元 对应2025年27.6倍市盈率 [2][8] 核心观点 - 2025年第二季度业绩显著改善 营收同比增长21.9%至7.49亿元 归母净利润同比增长62.7%至1.15亿元 超出预期 [2][8] - 主业轻装上阵 叠加并表业务贡献 推动营收重回较快增长轨道 [8] - 规模效应恢复与产品结构优化带动盈利能力提升 第二季度毛利率同比上升3.6个百分点至37.0% [8] - 通过内生外延发展 中长期有望保持双位数复合增长 并维持高分红政策 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入13.9亿元 同比下降5.2% 归母净利润1.9亿元 同比下降23.0% [2] - 分季度看 第一季度营收6.42亿元 同比下降24.8% 第二季度明显好转 [9] - 预测2025年全年营收35.8亿元 同比增长3.0% 归母净利润6.15亿元 同比下降1.5% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.58元、0.66元、0.74元 [4][8] 业务分析 - 分产品：火锅底料同比增长29.0% 菜谱式调料同比增长17.8% [8] - 分渠道：线上渠道收入同比增长66.7% 线下渠道收入同比增长9.5% [8] - 分区域：东部地区增长52.1% 南部地区增长22.1% 西部地区增长24.5% 北部地区增长8.2% 中部地区下降8.6% [8] - 子公司表现：食萃上半年营收1.38亿元 同比增长20.52% 净利率约17% 加点滋味营收1.33亿元 净利率约5% [8] - 经销商数量：截至第二季度末共3251个 环比净增136个 [8] 盈利能力 - 第二季度费用率全面优化：销售费用率10.0%（同比-0.7pcts） 管理费用率6.0%（同比-0.8pcts） 研发费用率1.3%（同比-0.7pcts） [8] - 归母净利率15.4% 同比提升3.9个百分点 [8][9] - 预测2025年毛利率40.1% 净利率18.3% ROE 13.4% [4][13] 未来展望 - 主业持续打磨新品 并表业务稳健增长 全年营收仍有望实现增长 [8] - 下半年主业仍面临压力 但期待旺季新品贡献 食萃有望保持增长 加点滋味继续并表贡献 [8] - 利润表现预计略慢于营收 因新并表的加点滋味盈利中枢较低且第一季度缺口较大 [8]