投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至12.12港元[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1实现收入30.9亿元 同比-1.6% 归母净利12.9亿元 同比+9.3%[1] - 垃圾发电主业核心净利润4.5亿元 同比-6.0%[1] - 经营活动现金净流入9.1亿元 同比减少0.2亿元[3] - 中期每股派息0.1港元 合计派发1.64亿元[3] 垃圾发电业务运营 - 垃圾处置主业收入23.8亿元 同比-7.0% 其中建设收入2.7亿元 同比-54.5%[2] - 运营收入21.1亿元 同比+7.6% 毛利率43.7% 同比+5.3pct[2] - 处置生活垃圾802万吨 同比+3% 上网电量26.9亿度 同比+6%[2] - 平均吨上网电量336度 同比增长10度/吨[2] - 已投产87个炉排炉垃圾发电项目 23个项目外售蒸汽 35个项目协调处置污泥[2] - 多种经营收入1.4亿元 同比+67%[2] 联营公司投资收益 - 应占联营公司收益8.4亿元 同比+19.7%[4] - 海螺水泥25H1实现归母净利43.68亿元 同比+31.3%[4] 资本结构与现金流 - 资产负债率40.05% 同比-0.23pct[3] - 垃圾发电板块回款19.2亿元 同比+3.3%[3] - 投资活动现金净额5.5亿元 同比减少7.6亿元[3] 行业前景与估值 - 水泥行业反内卷竞争升温 错峰生产、超产产能治理等供给侧变革有望加速[4] - 维持25-27年归母净利预测24.8/27.6/30.3亿元[5] - 环保业务估值8.8x 2025P/E（较可比公司折价10%）海螺集团投资业务估值9.3x 2025P/E[5] - 当前市值19,354百万港元 收盘价10.80港元[8] 盈利预测指标 - 预计25年营业收入67.50亿元 同比+7.65%[10] - 预计25年EPS 1.39元 26年1.54元 27年1.69元[10] - 预计25年ROE 5.10% 26年5.43% 27年5.73%[10] - 股息率预计25年4.51% 26年5.15% 27年6.02%[10]