China Conch Venture Holdings Limited 中 國 海 螺 創 業 控 股 有 限 公 司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：586） 有關安徽海螺水泥股份有限公司刊發 二零二五年第三季度報告 香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部 或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 承董事會命 中國海螺創業控股有限公司 公司秘書 之自願公告 本 公 告 乃 中 國 海 螺 創 業 控 股 有 限 公 司（「 本 公 司 」， 連 同 其 附 屬 公 司 ， 統 稱「 本 集 團」）自願刊發。 於 本 公 告 日 期 ， 本 集 團 直 接 擁 有 安 徽 海 螺 集 團 有 限 責 任 公 司（「 海 螺 集 團 公 司 」） 49 %股權，而海螺集團公司擁有安徽海螺水泥股份有限公司（「海螺水泥」，香港聯 合交易所股份代號：00914；上海交易所股份代號：600585 ）約36.40 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 四中全会将绿色化提升为贯穿经济社会发展全过程的系统性工程，以碳达峰碳中和为目标牵引，为环保行业带来系统性投资机遇[9][11] - 要素市场化改革（如垃圾处理费、污水处理费价格市场化）将增强环保资产盈利稳定性和现金流，推动优质运营资产价值重估[13] - 化债作为十五五重要任务，将解决地方政府应收款问题，优化环保企业资产负债表、改善现金流并带来减值冲回，推动板块估值修复[14] - 固废板块资本开支下降驱动自由现金流改善和分红提升，同时通过供热、IDC合作等模式提质增效，行业ROE和估值具备双升潜力[18][19][20][21] - 水务运营板块量价刚性，现金流拐点将至，水价改革有望重塑其成长性与估值体系，成为下一个垃圾焚烧板块[22][23] 政策跟踪总结 - 四中全会明确建设现代化产业体系需坚持绿色化方向，绿色转型举措包括加快构建碳排放双控制度、能源绿色低碳转型、产业结构绿色低碳转型及生产生活方式绿色低碳转型[11] - 投资建议聚焦清洁能源（绿电运营、绿色氢氨醇、垃圾焚烧发电/供热）和再生资源（生物燃料、再生塑料、危废资源化、锂电回收）两大方向[11][12] - 要素市场化配置体制机制完善将推动垃圾处理费、污水处理费等价格市场化，增强资产盈利稳定性并建立污染者付费制[13] - 化债任务积极稳妥化解地方政府债务风险，环保企业将受益于G端应收款解决带来的资产负债表优化、现金流改善、减值冲回增厚盈利及资金回笼推动新增投资[14] 固废板块观点总结 - 25Q3国补回收加速，25H1板块归母净利润同比增长8%，毛利率提升2.9个百分点，财务费用率下降0.6个百分点，运营提质增效主导业绩增长[4] - 25H1板块经营现金流净额69亿元（同比增长9%），资本开支38亿元（同比下降19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元），自由现金流持续增厚[4] - 中期派息稳中有升，例如瀚蓝环境首次中期分红，光大环境中期每股派息同比增加0.01港元[4] - 经营提效措施包括吨发提升（25H1七家垃圾焚烧公司平均吨发同比提升1.8%）、供热加速（如海创供热量同比增170%）及IDC拓展和C端顺价推进[4] - 垃圾焚烧+IDC成为新趋势，三种合作模式下盈利增量弹性显著，最高可达817%，并能提升综合ROE[21] 水务运营观点总结 - 25H1板块自由现金流为-41亿元（24H1为-66亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[4][22] - 参照垃圾焚烧板块，自由现金流转正后分红比例从21年低点18%连续提升至24年的40%，水务板块24年分红比例为34%，存在提升空间[4][22] - 水价改革重点在于保障合理投入回报，从而在成熟期获得类似全球范式的业绩和红利持续增长，带来从防御到可持续增长的估值提升[22][23] - 25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，水价市场化改革持续推进[4][23] 环卫装备市场跟踪 - 2025年1-9月环卫车总销量55737辆，同比增长4.17%，其中新能源环卫车销量9696辆，同比增长63.18%[24][26] - 2025年1-9月环卫新能源渗透率达17.40%，同比提升6.29个百分点[24][28] - 重点公司市占率：盈峰环境环卫车总销量市占率15.72%，新能源市占率30.12%；宇通重工新能源市占率15.08%；福龙马新能源市占率7.49%[30][32] - 25H1国内自动驾驶领域新项目超290个，其中无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%），已超24年全年金额[4] 细分领域市场动态 - 生物柴油：2025/10/17-2025/10/23生物柴油均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6555元/吨（周环比下降2.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-228元/吨[33] - 锂电回收：截至2025/10/24，碳酸锂价格7.54万元/吨（周环比上涨2.8%），硫酸钴价格9.20万元/吨（周环比上涨6.4%），模型测算单吨废料毛利为0.16万元/吨（周环比增加0.615万元/吨）[35][39] 公司跟踪与重点推荐 - 龙净环保拟向紫金矿业定增募资不超过20亿元，发行完成后紫金矿业持股比例从25%提升至33.76%，资金将用于补充流动资金，紫金矿业在绿电、储能、矿山装备等业务上持续赋能[4] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、高能环境、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境、宇通重工等[4][13][14][23]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 第二产业是2025年第三季度拉动全社会用电量增长的主要动力，用电量同比增速逐季回升至6.1% [4][8] - 全球天然气价格普遍上涨，季节性需求回升及地缘政治因素是主要推动力，冷冬预期有望提升城燃销气增速 [4][18][37] - 拉尼娜现象增加冷冬概率，考虑到2024/25冬季气温较高形成的低基数，预计2025年第四季度及2026年第一季度城燃销气增速有望快速提升 [4][37] 电力行业总结 - 2025年9月单月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，其中第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，对增长贡献率达80% [4][8][10] - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [4][8] - 2025年第三季度全社会用电量达到2.9万亿千瓦时，第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率达到51% [4][8] - 投资分析意见覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等多个细分领域，并列出具体推荐或建议关注的公司 [16] 燃气行业总结 - 截至2025年10月24日，美国Henry Hub现货价格为$3.21/mmBtu，周度环比涨幅13.96%；荷兰TTF现货价格为€32.09/MWh，周度环比涨幅1.07%；东北亚LNG现货价格为$11.20/mmBtu，周度环比涨幅0.90% [4][18][20] - 中国LNG全国出厂价4274元/吨，周度环比涨幅6.50% [4][18] - 美国天然气库存量稳步提升，但季节性需求增加叠加LNG原料气需求创历史新高，导致气价反弹 [4][18][20] - 欧盟计划在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气，地缘政治扰动对欧洲气价形成支撑 [4][18][25] - 投资建议关注港股城燃企业及天然气产业链一体化贸易商，并列出具体推荐公司 [40] 一周行情回顾 - 报告期内（2025/10/20~2025/10/24），电力设备板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、燃气、电力及环保板块相对跑输 [42]

生物柴油行业 - 2025年10月10日至10月16日生物柴油均价为8400元/吨，周环比持平，地沟油均价为6713元/吨，周环比持平 [1] - 考虑一个月库存周期测算，单吨盈利为-100元/吨，周环比减亏26.7% [1] - 政策明确可再生能源非电消费考核，生物燃料等受益 [3] 锂电回收行业 - 截至2025年10月17日，碳酸锂价格为7.34万元/吨，周环比下降0.2%，金属钴价格为39.60万元/吨，周环比上涨10.3%，金属镍价格为12.28万元/吨，周环比下降0.9% [1] - 同期三元电池粉锂系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为71.0%/75.0%/75.0% [1] - 模型测算单吨废料毛利为-0.004万元，周环比改善0.342万元 [1] 固废处理行业 - 2025年第三季度国补回收显著加速，2025年上半年板块归母净利润同比增长8%，毛利率提升2.9个百分点，财务费用率下降0.6个百分点 [6] - 2025年上半年板块经营现金流净额为69亿元，同比增长9%，资本开支为38亿元，同比下降19%，简易自由现金流为32亿元，较2024年同期的17亿元大幅增长 [6] - 2025年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发电量（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网电量同比提升1.2% [6] - 供热业务加速发展，2025年上半年海螺创业供热量同比增长170%，绿色动力同比增长115%，伟明环保同比增长67% [6] 水务行业 - 2025年上半年板块自由现金流为-41亿元，较2024年同期的-66亿元显著改善 [7] - 预计兴蓉环境、首创环保资本开支自2026年开始大幅下降，自由现金流大增可期 [7] - 2024年水务板块分红比例为34%，兴蓉环境24年分红比例为28%，提升空间较大 [7] - 2025年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准 [7] 环卫行业 - 2025年上半年国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标，其中无人清洁环卫项目数量超90个，占比约31%，总金额超55亿元，占比约81%，已超过2024年全年金额 [8] - 2025年1月至8月环卫车总销量为49577辆，同比增长3.20%，其中新能源环卫车销量为8284辆，同比增长69.34% [9] - 2025年1月至8月新能源环卫车渗透率同比提升6.53个百分点至16.71% [9] - 盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的占有率分别为29%、15%、8% [9] 重点公司业绩 - 瀚蓝环境2025年前三季度归母净利润为16.05亿元，同比增加2.2亿元，同比增长16%，剔除上年同期1.3亿元一次性收益后，同比增长28% [4] - 瀚蓝环境2025年第三季度归母净利润为6.38亿元，同比增长28%，其中粤丰项目并表贡献归母净利润2.4亿元（持股52.44%），2025年第三季度贡献1.8亿元 [4] - 龙净环保2025年第三季度归母净利润同比增长55%，扣非净利润同比增长66% [5] - 龙净环保2025年前三季度绿电业务贡献净利润近1.7亿元，与亿纬锂能合作电芯产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh，其中95%以上外销 [5] - 龙净环保2025年前三季度新签订单76亿元，同比增长1.1%，截至2025年9月30日在手订单197亿元，较2024年底增加10亿元 [5] 政策与市场关注 - 发改委明确重点用能行业和省级行政区域的可再生能源消费最低比重目标，分为电力和非电两类 [3] - 非电类考核包含可再生能源供热/制冷、可再生能源制氢氨醇、生物燃料等 [3] - 报告重点推荐瀚蓝环境、高能环境、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、粤海投资等公司 [2] - 建议关注大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团、碧水源等公司 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [5] - 核心观点认为，电力行业受益于机制电价政策推进、增值税政策调整及降息周期，各电源类型存在结构性机会；天然气行业则因进口成本下降和顺价改革，城燃公司盈利能力有望回升 [5] 电力行业要点 - 新疆机制电价竞价结果接近上限：光伏项目机制电量规模36亿千瓦时，机制电价0.235元/千瓦时；风电项目机制电量规模185亿千瓦时，机制电价0.252元/千瓦时，竞价区间为0.150-0.262元/千瓦时，执行期10年，机制电量比例50% [8] - 甘肃机制电价竞价结果贴近下限：机制电价水平为0.1954元/千瓦时，竞价区间为0.1954-0.2447元/千瓦时 [8] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，但海上风电该项优惠政策保留至2027年底 [9] - 核电增值税政策调整：2025年10月31日前投产机组按原政策执行，2025年11月1日后核准的新机组不再享受15个年度的增值税先征后退优惠 [9] - 投资分析意见重点关注水电（推荐国投电力、川投能源、长江电力）、绿电（建议关注新天绿色能源、福能股份等）、核电（建议关注中国核电、中国广核）、火电（推荐华电国际、建投能源）及电源装备（推荐东方电气、哈尔滨电气） [5][11] 燃气行业要点 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格周度环比下跌2.90%至$2.82/mmBtu，荷兰TTF现货价格周度环比下跌2.70%至€31.75/MWh，英国NBP现货价格周度下跌3.17%至79.40 pence/therm [12] - 东北亚LNG现货价格周度环比上涨1.82%至$11.20/mmBtu，中国LNG全国出厂价周度环比下跌0.45%至4013元/吨 [12] - 截至10月12日当周，中国LNG综合进口价格大幅下跌至2852元/吨，创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格降至年内低点 [12] - 投资分析意见建议关注港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）和天然气产业链一体化贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气） [5][29] 其他行业动态 - 安徽省开展2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期限12年 [34][37] - 国家发展改革委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，按年下达可再生能源电力及非电消费最低比重目标 [38]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，新疆与甘肃的新能源机制电价竞价结果呈现分化，反映出运营商可通过主动报价策略优化利润；风电核电增值税政策调整，陆上风电优惠取消而海上风电保留，新核准核电机组不再享受增值税先征即退，但对在建机组短期利润影响有限 [5][9][10] - 天然气行业方面，全球气价窄幅震荡，中国LNG综合进口价格创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格下降；供需宽松格局下，四季度进口成本或维持低位 [5][13][16] - 投资建议聚焦水电、绿电、核电、火电、城燃及环保等高股息或成本改善板块，并关注电源装备、氢能等主题机会 [5][12][31] 电力行业总结 - 新疆机制电价竞价结果：光伏规模36亿千瓦时、电价0.235元/千瓦时；风电规模185亿千瓦时、电价0.252元/千瓦时，均接近竞价上限（0.150~0.262元/千瓦时）[5][9] - 甘肃机制电价竞价结果为0.1954元/千瓦时，贴近竞价下限（0.1954~0.2447元/千瓦时），与新疆形成鲜明对比 [5][9] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，海上风电优惠政策保留至2027年底 [5][10] - 核电增值税调整：2025年10月31日前投产机组政策不变，新核准机组不再享受15年先征后退优惠；在建机组因进项税抵扣，短期利润不受影响 [5][10] - 水电受益于秋汛来水偏丰及降息，绿电环境价值释放，核电核准加速（2025年已核准10台），火电因煤价下跌盈利改善 [5][12] 燃气行业总结 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格2.82美元/mmBtu，周环比跌2.90%；欧洲TTF现货价格31.75欧元/MWh，周环比跌2.70%；东北亚LNG现货价格11.20美元/mmBtu，周环比涨1.82% [5][13] - 中国LNG综合进口价格截至10月12日当周为2852元/吨，创2021年中以来新低，周环比跌28.28%，主因长协部分成本下降 [5][13] - 美国天然气库存增至37210亿立方英尺，较五年均值高4.3%；欧洲库存水平为五年均值的91.3%，供需整体均衡 [16][20] - 投资主线包括港股城燃企业（如昆仑能源、新奥能源）和天然气贸易商（如新奥股份），受益于成本回落及需求回升 [5][31] 其他行业动态 - 安徽省发布2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价通知，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期12年 [39][41] - 国家发改委明确可再生能源消费最低比重目标，涵盖电力与非电利用种类，强化消纳责任 [42] - 多家公司公布发电数据：长江电力前三季度发电量2351.26亿千瓦时；三峡能源第三季度发电量174.40亿千瓦时，同比增5.78%；中国广核前三季度上网电量1721.79亿千瓦时，同比增3.17% [43]

公司业务与战略 - 公司分拆固危废业务上市后专注主业 [1] - 公司采取差异化竞争路线通过开辟县域市场扩张产能 [1] - 公司优质现金流造血能力逐渐凸显 [1] 公司运营与财务表现 - 公司运营成果优于行业平均 运营能力较强 [1] - 公司资本开支强度有望进一步下降 [1] - 公司分红政策有望进一步积极 [1] - 预计2025至2027年公司股息率分别为5.2%、6.7%、8.2% [1] 投资评级与目标 - 给予公司2025年目标价14港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

宏观经济与消费数据 - 10月3日全社会跨区域人员流动量预计超3亿人次，同比增长5.9% [1][1] - 截至10月3日19时16分，2025年国庆档档期票房已破9亿元，《志愿军：浴血和平》《731》《刺杀小说家2》分列档期票房前三位 [1][1] 人工智能产业 - 2024年我国人工智能产业规模已超9000亿元，同比增长24% [1] - 截至2025年9月，中国人工智能企业数量超5300家，全球占比达15%，形成覆盖基础底座、模型框架、行业应用的完整产业体系 [1] 激光雷达行业 - 禾赛科技2025年度第100万台激光雷达已于9月底正式生产下线，成为全球首个年产量突破百万台的激光雷达企业 [2] 人形机器人产业 - 2025年被视为人形机器人量产元年，产业链涵盖上游零部件和基础软件、中游整机系统研发制造、下游工业制造应用场景 [3] - 具备优质大客户资源、量产能力强的零部件厂商，或制造能力突出、专业化全维度协助初创企业落地的代工企业有望脱颖而出 [3] 公司动态 - 渣打集团10月2日在伦交所等交易所斥资约737万英镑回购股份约50.59万股 [2] - 海螺创业执行董事汪学森因家庭财产分配安排，将公司188万股股份以馈赠方式转让予女儿，交易后其继续持有约32万股股份 [2] - 小米公司针对“小米汽车突然自行开走”视频发布调查结论，确认事件系用户手机发出泊车指令触发，排除车辆本身存在质量问题 [2]

交易概述 - 公司执行董事汪学森将188万股公司股份以馈赠方式转让给女儿，原因为家庭财产分配安排[1] - 转让股份市值约为2098万港元[1] - 交易完成后，汪学森将继续持有约32万股公司股份[1]

公司股权变动 - 公司执行董事汪学森因家庭财产分配安排 将188万股公司股份以馈赠方式转让予其女儿 [1] - 此次转让前 汪学森持有2,197,918股公司股份 [1] - 交易完成后 汪学森将继续持有317,918股公司股份 [1]