投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 营收增速环比提升 2025年上半年实现营收200.93亿元同比增长3.9% 二季度单季营收同比增长5.6% [1] - 归母净利润维持高增 上半年达116.62亿元同比增长16.7% 二季度单季同比增长16.0% [1] - 净利息收入同比增长9.4% 主要受益于规模扩张 总资产达2.24万亿元较年初增长5.8% [1] - 资产质量保持优质 期末不良率0.76% 关注率0.51% 逾期率0.61%均处低位 [3] - 拨备覆盖率521%虽较3月末下降9个百分点但仍处同业前列 [3] 财务表现 - 净息差承压 上半年净息差1.35%同比收窄7bps 较2024年下降6bps [2] - 贷款收益率3.77%同比下降58bps 受LPR下降及重定价等因素影响 [2] - 存款利率1.80%同比下降28bps 受益于存款挂牌利率调降 [2] - 非息收入同比下降5.0% 占比营收34.9% 其中手续费净收入同比增长10.8% [2] - 其他非息收入同比下降11.3% 主因交易性金融资产公允价值变动亏损 但二季度降幅收窄至5.2% [2] 业务结构 - 贷款总额10.09万亿元较年初增长7.7% 对公贷款较年初增长12.4% [1] - 零售贷款较年初下降2.1% 其中按揭贷款增长4.1% 个人经营贷下降4.5% 消费贷下降7.1% [1] - 存款总额13.38万亿元较年初增长5.2% [1] - 对公不良率0.65%较年初下降10bps 个人贷款不良率1.02%较年初提升25bps [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至198/233/273亿元 原预测204/244/286亿元 [4] - 对应增速16.6%/17.5%/17.4% 当前股价对应PB 0.93x/0.81x/0.71x [4][5] - 预计2025-2027年营收396.75/436.42/493.06亿元 增速3.4%/10.0%/13.0% [5][10] - ROE保持16.5%-17.9%水平 ROA稳步提升至0.95% [5][10] 资产质量与风控 - 加大风险处置力度 上半年核销处置25.3亿元同比提升42.9% [3] - 加回核销后不良贷款生成率0.66%同比提升4bps但仍处低位 [3] - 资产减值损失同比下降43.9% 贷款信用减值损失计提同比下降27.6% [3] - 非信贷资产拨备还原16.3亿元 [3]