投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.94元人民币[1][5][7] 业绩表现 - 上半年收入358.8亿元 同比+10.2% 归母净利润18.3亿元 同比-7.9%[1] - 二季度收入188.2亿元 同比+9.8% 归母净利润9.7亿元 同比-6.8%[1] - 业绩基本符合预期 净利润下滑主因行业价格竞争导致单票收入降幅大于成本降幅[1] 市场份额与业务量 - 上半年快递业务量148.6亿件 同比+21.8% 较行业增速快2.5个百分点[2] - 市场份额环比提升0.4个百分点至15.5%[2] - 散件和逆向物流快件同比增长超112%[2] 价格与成本控制 - 单票收入2.19元 同比-6.6% 较行业平均降幅收窄1.1个百分点[2] - 单票成本同比下降4.5%至2.02元[3] - 单票运输成本同比下降12.8%至0.37元 主因成本管控与成品油价格下降[3] - 单票中心操作成本/国际快递及包裹服务/面单成本分别同比下降3.6%/62.2%/6.5%[3] 服务质量提升 - 全程时长较去年同期下降8.6%[2] - 快件遗失率同比下降59%[2] 行业环境与展望 - 1H25全国快递业务量956.4亿件 同比+19.3% 行业件均价同比-7.7%[2] - 7月至今义乌 广州 揭阳等产粮区出现淡季涨价行为[4] - "反内卷"监管强化推动行业价格环比回升 有望缓解加盟网络经营压力[4][5] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至37.6亿元/44.3亿元/50.6亿元[5] - 对应EPS为1.10元/1.30元/1.48元[5] - 下调主因上半年价格竞争激烈 全面涨价推进仍需时间[5] 估值基础 - 给予2025年18.1倍PE 较可比公司Wind一致预期16.2倍存在12%溢价[5] - 估值溢价主因公司精益管理 时效和服务质量持续提升 履约能力和品牌溢价优于行业[5]