投资评级 - 维持增持评级 [1][9][11] 核心观点 - 杭州银行2025年中报业绩增速优异，归母净利润同比增长16.7%，营业收入同比增长3.9% [6] - 息差降幅收窄，非息收入增速回暖，资本水平显著夯实 [6][7][9] - 资产质量保持优异水平，不良贷款率稳定在0.76%，拨备覆盖率521% [8][22] - 根植优质区域，盈利能力突出，给予2025年目标PB 1.0倍，目标价19.01元 [9][11] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长16.7%，营业收入同比增长3.9% [6] - 净息差1.35%，较2024年全年下降6bp，但Q2已基本趋稳 [6] - 利息净收入同比增长9.4%，非息收入同比-5.0%，中收同比增长10.8% [6][7] - 成本收入比同比下降0.6pct至24.1%，运营成本持续优化 [7] 业务发展 - 总资产同比增长12.6%，贷款总额同比增长12.0%，存款总额同比增长16.2% [6] - 信贷投放主要靠对公发力，零售贷款有一定收缩 [6] - 存款活期率较25Q1下降1.5pct至39.3% [6] - 生息资产收益率3.24%，贷款利率3.77%，计息负债成本率1.87%，存款利率1.80% [6] 资本与估值 - 资本充足率14.64%，核心一级资本充足率9.74%，较25Q1分别提升0.59pct和0.73pct [7][18] - Q2完成约106亿元可转债转股，显著补充资本 [7] - 2025年预测BVPS 19.01元，对应PB 0.83倍，目标PB 1.0倍 [5][9] - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.73倍，杭州银行应享估值溢价 [9][23] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为197.00亿元、229.94亿元、268.61亿元，增速16.0%、16.7%、16.8% [5][9] - 预测2025-2027年EPS分别为2.72元、3.17元、3.71元 [5] - 预测2025-2027年ROE分别为13.39%、13.00%、13.66% [5] - 预测2025-2027年股息率分别为4.19%、4.89%、5.72% [5] 资产质量 - 不良贷款率0.76%，拨备覆盖率521%，环比基本持平 [8][22] - 对公不良率0.65%，零售不良率1.02%，小微、消费贷、按揭不良率分别1.28%、1.46%、0.46% [8] - Q2年化不良生成率0.49%，环比上升68bp，关注类贷款占比下降3bp至0.51% [8] - Q2信用成本0.40%，同比下降25bp，驱动利润释放 [8]