投资评级 - 报告对恒瑞医药维持买入评级 原评级亦为买入 [1][6] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司业绩快速增长 创新驱动进入发展新阶段 上半年营业收入157.61亿元 同比增长15.88% 归母净利润44.50亿元 同比增长29.67% 扣非归母净利润42.73亿元 同比增长22.43% [4] - 创新产品已成为重要增长引擎 创新进展及全球化布局持续推进 [4][6][9] - 二季度单季营业收入85.56亿元 同比增长12.53% 归母净利润25.76亿元 同比增长24.88% 扣非归母净利润24.10亿元 同比增长17.56% [9] - 上半年创新药销售及许可收入95.61亿元 占营业收入比重60.66% 其中创新药销售收入75.70亿元 [9] - 对外授权成为海外布局重要手段 上半年收到MSD 2亿美元及IDEAYA 7500万美元首付款 2025年已实现3笔对外授权交易 [9] 财务表现 - 上半年累计研发投入38.71亿元 其中费用化研发投入32.28亿元 [4][9] - 销售费用率27.85% 管理费用率8.15% 研发费用率20.48% [9] - 预测2025-2027年归母净利润为67.06/79.78/92.08亿元 对应EPS分别为1.01/1.20/1.39元 [6] - 基于2025年8月27日收盘价63.05元 对应PE为62.4/52.5/45.4倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为315.97/366.85/424.16亿元 增长率12.9%/16.1%/15.6% [8] 研发进展 - 上半年6款1类创新药获批上市 包括注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片等 [9] - 6个新适应症获批上市 包括硫酸艾玛昔替尼片新增3个适应症 注射用卡瑞利珠单抗新增1个适应症等 [9] - 新产品/新适应症获批有望继续拉动创新业务快速增长 [9] 估值指标 - 当前总市值418,475.45百万元 发行股数6,637.20百万股 [2] - 预测2025-2027年市盈率分别为62.4/52.5/45.4倍 市净率8.2/7.3/6.5倍 [8][12] - 预测2025-2027年EV/EBITDA分别为45.9/38.4/32.7倍 [8][12]