投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 创新药收入高速增长 2025年上半年创新药销售及许可收入达61.45亿元 同比增长14.3% 占营收比重82.7% [7] - BD出海合作贡献显著增量 报告期内确认默沙东1.12亿美元首付款及再生元8000万美元首付款 潜在总交易额达19.3亿美元 [7] - 临床管线层次分明 拥有40余项候选创新药管线 开展70余项临床试验 包括8项首次进入临床管线及3项注册性3期试验 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入74.34亿元(同比+14.3%) 归母净利润31.35亿元(同比+15.0%) [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.21/55.67/63.55亿元 同比增速14.9%/12.9%/12.1% [6][7] - 销售费用18.18亿元(同比+5.6%) 研发费用14.41亿元(同比+20.5%) 管理费用3.43亿元(同比-3.1%) [7] 业务结构 - 肿瘤领域收入45.31亿元(占比60.9%) 感染领域7.35亿元(9.9%) 中枢神经领域7.68亿元(10.4%) 代谢/其他领域14.00亿元(18.8%) [7] - 毛利率保持91%高水平 预计2025-2027年营业成本率稳定在9% [8] - 净资产收益率(ROE)预计维持在13.9%-15.2%区间 [6] 资本结构 - 资产负债率11.33% 流动比率超9倍 速动比率超8.9倍 偿债能力优异 [3][8] - 货币资金预计从2025年60亿元增长至2027年152.07亿元 [8] - 无长期债务负担 财务费用持续为负 [8]