投资评级 - 优于大市（维持）[1][5] 核心观点 - 公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，受益金价中长期上行预期下的投资需求增长，黄金饰品业务通过产品创新和IP联名开发带动需求增长，渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展推动收入持续增长，未来黄金饰品业务复苏有望支撑毛利率稳定并带来利润弹性空间[3] 财务业绩 - 2025上半年营业收入152.48亿元，同比+38.75%，归母净利润4.59亿元，同比+14.75%，扣非归母净利润3.96亿元，同比+2.57%[2][6] - 单二季度收入70.26亿元，同比+50.34%，较一季度加速20.16个百分点，归母净利润1.39亿元，同比+9.24%，扣非归母净利润同比-11.37%[2][6] - 经营性现金流净额13.02亿元，同比+38.44%[3][7][9] - 毛利率7.15%，同比-1.92个百分点，主要因低毛利贵金属投资产品占比提升[3][7][9] - 销售费用率2.04%，同比-0.32个百分点，管理费用率0.34%，同比-0.11个百分点，费用率优化[3][7][9] - 存货周转天数缩短8.9天至47.11天[3][7][9] 业务表现 - 黄金珠宝零售业务二季度收入69.92亿元，同比+50.71%，较一季度30.53%的增速进一步加速，主要受益金价上涨带来的投资需求增长，贵金属投资类产品增速较优[2][7][9] - 上半年净开设3家门店，包括祥云小镇旗舰店（总店外规模最大的连锁门店）和"菜百传世"子品牌主题店铺，打造差异化门店形象[2][7][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.91亿元、8.82亿元、9.89亿元，对应增速10.04%、11.53%、12.08%[3][4][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.13元、1.27元[3][4][12] - 预计2025-2027年市盈率分别为14.9倍、13.4倍、11.9倍[3][4][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为245.74亿元、278.56亿元、310.10亿元，对应增速21.46%、13.35%、11.32%[4][12]